盡管年初以來，菜價肉價不斷上漲，但在2013年，嚴(yán)重通脹將是小概率事件。而不斷上揚(yáng)的房價帶來的威脅開始顯現(xiàn)威力，從目前形勢看，由于房價攀升引發(fā)的政策調(diào)整可能將是改變這一輪宏觀基本面的最大推手，調(diào)整的時間窗口在7月以后。

 

小概率

 

盡管去年12月份的CP I（消費(fèi)物價指數(shù)）數(shù)據(jù)超市場預(yù)期反彈，不過市場研究人士仍然認(rèn)為2013年全年中國的通脹仍將處于溫和上升的理想狀態(tài)，出現(xiàn)嚴(yán)重通脹只是小概率事件。

 

本月早些時間公布的2012年12月CPI數(shù)據(jù)顯示，同比上升2.5%，高于上月0.5個百分點(diǎn)以及市場預(yù)期的2.3%。

 

交通銀行金融研究中心研究員王宇雯認(rèn)為，CPI大幅上漲的主要原因在于：一方面，寒冷天氣使得鮮菜價格大幅上漲14.8%，拉動CPI上漲0.41個百分點(diǎn)，較上月高出0.14個百分點(diǎn)；另一方面，豬肉價格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，上漲3.9%，致使同比跌幅大幅收窄，下拉CPI幅度由上月的0.41個百分點(diǎn)縮小至0.22個百分點(diǎn)。

 

此外，考慮到1 月份翹尾因素回落,市場預(yù)計1月份CPI 同比漲幅將明顯下降,今年春節(jié)的錯位因素將大幅推升2月CPI, 節(jié)后CPI將隨著食品價格的季節(jié)性回落而再度走低。由此帶來比較一致的市場判斷為，CPI上一輪的筑底過程已經(jīng)完成，2013年將開始進(jìn)入到物價上行的新周期，由于處在上行周期的初期，預(yù)計全年物價漲幅可能較為平緩，通脹壓力總體溫和。

 

中信[簡介 最新動態(tài)]證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳分析說，2013年一季度通脹將主要由食品價格主導(dǎo)，二季度之后將更多受到總需求擴(kuò)張的影響，而且考慮到全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的增速回升會表現(xiàn)得相對溫和，因此整體物價水平上升速度預(yù)計也并不會太快。全年維持CPI 2.5％的判斷。

 

此外，談及影響未來通脹上升的因素，安信證券高級宏觀經(jīng)濟(jì)分析師尤宏業(yè)也特別提出豬周期的問題，自去年年中以來生豬價格已經(jīng)上漲了15%以上,未來經(jīng)濟(jì)的加速可能通過一些機(jī)制和豬周期產(chǎn)生共振,從而使通貨膨脹壓力更早更強(qiáng)地顯現(xiàn)出來。

 

為此，他表示，如果豬周期明顯上升, 通貨膨脹可能在2013年年中達(dá)到3.5%以上。

 

野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威要更加悲觀一些，他認(rèn)為通脹到年中的時候或?qū)⑦_(dá)到4%左右。

 

為什么通脹會上去？張智威表示，“判斷通脹走高是基于對中國潛在增長率已經(jīng)下降的預(yù)期。目前中國經(jīng)濟(jì)潛在增速已經(jīng)下降至7.5%甚至更低，勞動力過剩局面已成歷史，勞動力市場開始轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求。如果政策寬松持續(xù)，2013年上半年經(jīng)濟(jì)增速將反彈到8%以上，會造成實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率高于潛在增長率，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)部分過熱的狀況。通常來講，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率減去潛在增長率所得到的產(chǎn)出缺口與通脹走勢有明顯的正相關(guān)關(guān)系，因此經(jīng)濟(jì)過熱的狀態(tài)意味著產(chǎn)出正缺口可能擴(kuò)大，從而推高通脹。”

 

政策的雙重約束

 

對于CPI全年預(yù)判無論是2.5%、3.5%、甚至是4%的判斷仍然顯示，出現(xiàn)嚴(yán)重通脹是小概率的事情，因此2013 年如果需求面“平淡”，市場認(rèn)為通脹水平將成為判斷政策松緊、經(jīng)濟(jì)波動節(jié)奏的一個可靠的指標(biāo)。

 

不過目前已經(jīng)開始出現(xiàn)一位“攪局者”，就是房價。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就目前房價一路上揚(yáng)的態(tài)勢而言，政府政策層面的調(diào)整面臨來自通脹方面的約束要小得多，而來自房價方面的約束顯得更加急迫。

 

目前市場預(yù)測，房價將最早可能從今年的第二季度開始制約政府的調(diào)控行為，而由于通脹帶來政策調(diào)整的壓力會晚一些。

 

1月18日，國家統(tǒng)計局公布2012年12月份新建商品住宅(不含保障性住房)價格變動情況和二手住宅價格變動情況。數(shù)據(jù)顯示，在抽樣調(diào)查的70個大中城市當(dāng)中，有54個城市的新建房地產(chǎn)價格出現(xiàn)環(huán)比上漲，46個城市的二手住宅價格出現(xiàn)環(huán)比上漲，但兩者漲幅均未超過1.2%。

 

而在北京、上海等一二線城市，量價齊漲的局面更加明顯。根據(jù)北京住建委網(wǎng)站的網(wǎng)簽數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年1月上半月北京二手住宅網(wǎng)簽總量為7940套，比2012年12月同期的網(wǎng)簽量上漲了6.6%，與2012年1月同期的網(wǎng)簽量相比更是大幅上漲了360%。

 

價格方面，據(jù)偉業(yè)我愛我家市場研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上半月，北京二手住宅交易均價為25475元/平米，比去年12月份的房價上漲3.5%。

 

而且業(yè)內(nèi)比較一致的看法認(rèn)為這種回暖還將繼續(xù)持續(xù)。張智威表示，如果政策處在比較寬松的狀態(tài)，信托貸款每月發(fā)2000億，社會融資總量在1.2萬億的水平，說明貨幣政策非常寬松，這種政策如果持續(xù)下去，房價可能還會繼續(xù)往上沖。“最大的風(fēng)險就是最近一線城市價格相對比較活躍一點(diǎn)，所以大家就擔(dān)心如果價格升得太厲害的話可能會出一些政策。”瑞銀證券中國內(nèi)地、香港房地產(chǎn)行業(yè)研究主管李智穎表示。

 

國信證券在其最新一份研究報告里面也提出，未來基本面改善的終結(jié)者概率最大、時間最早可能在于房價上漲引發(fā)的地產(chǎn)調(diào)控加碼，由于2009年以來的價格上漲，房價已達(dá)社會較難承受的水平，新一屆政府對其上漲的容忍度未必很高，加上房屋銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)基本面向上，房價加速上漲的風(fēng)險有所加大。

 

至于具體政策可能調(diào)整的時間，李智穎表示如果說要擔(dān)心也是2013下半年的事情，基本是7月份以后的事情了。

 

國信證券也將調(diào)整的時間點(diǎn)放在了今年年中，并強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在不會立即出臺對于房地產(chǎn)調(diào)控的實(shí)質(zhì)性加碼政策。因?yàn)榍捌诮?jīng)濟(jì)快速下滑，目前剛剛經(jīng)歷了一定的復(fù)蘇，復(fù)蘇時間還較短，高度仍較低，此時出臺調(diào)控政策必然忌憚?chuàng)p及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)；而且目前三、四線城市的房屋庫存仍很高，三、四線城市的房價上漲趨勢尚不明顯；再者從M1、M2（狹義貨幣供應(yīng)量、廣義貨幣供應(yīng)量）增速來看，目前貨幣供應(yīng)增速仍處于相對低的位置，房價即時出現(xiàn)廣譜的快速上漲缺乏流動性基礎(chǔ)；最后，由于限購政策一直存在，目前房屋銷售雖不斷好轉(zhuǎn)，但其增長高度仍較有限，這也是另一遲滯調(diào)控加碼的重要因素。

 

對于未來可能出臺的具體政策，國信證券認(rèn)為，從目前看，房地產(chǎn)稅更廣泛試點(diǎn)、實(shí)際稅負(fù)提升將是較為可能的調(diào)控加碼手段，他們關(guān)注到的是近來中國國務(wù)院總理溫家寶在財政部的相關(guān)講話。

 

1月15日，溫家寶在財政部調(diào)研時指出，從中長期看，有兩項重大的稅制改革要認(rèn)真研究，一項是改革房地產(chǎn)稅收制度，逐步建立起覆蓋住房交易、保有等環(huán)節(jié)的房地產(chǎn)稅制，促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展；另一項是完善有利于調(diào)節(jié)收入分配的稅收制度，增強(qiáng)財政在調(diào)節(jié)收入分配中的作用。

 

不過，瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，今年房地產(chǎn)政策會延續(xù)不變，就是限購繼續(xù)，不會推出全國性的房產(chǎn)稅。“房產(chǎn)稅是一個非常有爭議的稅種，短期內(nèi)最多在一兩個不重要的城市試點(diǎn)，不會推出來，政府既不想有房地產(chǎn)泡沫，也不想房地產(chǎn)拖累經(jīng)濟(jì)，在兩難之中就選擇不變的政策態(tài)勢。”她說。

 

為此她認(rèn)為下半年的政策調(diào)整可能還是來自于利率方面。根據(jù)她的判斷，2013年中國全年的通脹水平將在3.5％左右，考慮此，她認(rèn)為下半年可能有加息的風(fēng)險。“因此通脹上升，很快負(fù)利率的情況又會出現(xiàn)，如果出現(xiàn)負(fù)利率，這與政府想要控制房地產(chǎn)價格、防止資產(chǎn)泡沫、防止出現(xiàn)債務(wù)等金融風(fēng)險的長期目標(biāo)是不吻合的。”她說。

 

張智威也表示，今年下半年會有兩次加息。“我可能和市場一般的預(yù)期不太一樣，市場預(yù)期還是覺得貨幣政策不會有大的動作，沒有加息的可能性，我基于通脹的判斷，覺得加息的可能性比較大。”他表示。“十八大結(jié)束以來的政策聲明基調(diào)總體上傾向于支持實(shí)體增長，這意味著除非通脹率指標(biāo)繼續(xù)以去年11月、12月時的速度上升，否則政策應(yīng)該不會出現(xiàn)大幅收緊。”高盛高華中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇稱。