“中國正在展現(xiàn)與西歐、日本、美國爆發(fā)金融危機(jī)之前的特征。”野村證券上周六下午召開電話會(huì)議時(shí)指出。同時(shí)，野村證券還發(fā)布了題為《中國正在升起的金融風(fēng)險(xiǎn)》的報(bào)告(下稱“報(bào)告”)。
野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威在電話會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，“這些相似的特征即快速累積的杠桿、高企的房價(jià)以及全球出口市場(chǎng)的份額下降；最脆弱的領(lǐng)域主要集中在地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)開發(fā)商、信托公司和信用擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)。
野村分析稱，由于上述機(jī)構(gòu)之間的依存度很高，而且以房地產(chǎn)市場(chǎng)為中心環(huán)節(jié)，一旦房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)降溫，上述各機(jī)構(gòu)的問題將隨即爆發(fā)。
快速提升的杠桿率
張智威在報(bào)告中引用國際上著名的“5-30規(guī)則”對(duì)中國當(dāng)前的杠桿水平進(jìn)行分析，認(rèn)為中國已經(jīng)步入“5-30規(guī)則”的范圍內(nèi)，預(yù)示著金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降臨。
“5-30規(guī)則”指的是在5年的時(shí)間內(nèi)，以國內(nèi)信貸規(guī)模與一國GDP之比(DCG)為代表的杠桿水平增長幅度超過30個(gè)百分點(diǎn)，之后該國就會(huì)迎來一輪金融危機(jī)。
從歷史上來看，日本在1985～1989年、歐洲在2006～2010年落入“5-30”魔咒，而美國則分別于1995～1999年以及2003～2007年兩度在滿足“5-30規(guī)則”后陷入危機(jī)。而中國當(dāng)前的杠桿率水平DCG已經(jīng)從2008年的121%上漲至2012年的155%，漲幅為34個(gè)百分點(diǎn)。
另外，張智威認(rèn)為，DCG并不能真正涵蓋中國的杠桿率水平，實(shí)際的杠桿水平在社會(huì)融資總規(guī)模與GDP的比值。
潛在的連鎖反應(yīng)
野村證券認(rèn)為，地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)開發(fā)商、信托公司和信用擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)是本次潛在金融危機(jī)的重點(diǎn)雷區(qū)，而導(dǎo)火索在房地產(chǎn)市場(chǎng)。
根據(jù)清華大學(xué)和新加坡國立大學(xué)的聯(lián)合研究，自2004～2009年，中國的房地產(chǎn)價(jià)格增長了250%，已經(jīng)遠(yuǎn)超過美國的卡斯席勒指數(shù)，2001~2006年間美國房價(jià)上漲僅84%就已經(jīng)被認(rèn)為是泡沫，成為2008年金融危機(jī)的導(dǎo)火索。
張智威在電話會(huì)議上向本報(bào)記者解釋稱，因?yàn)橹袊姆康禺a(chǎn)市場(chǎng)與信托公司以及貸款保險(xiǎn)公司的關(guān)系緊密，一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)下調(diào)趨勢(shì)，就會(huì)導(dǎo)致中國的影子銀行體系爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；另外一個(gè)影響是房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫導(dǎo)致土地出讓受到影響，地方政府的財(cái)政收入受到極大損失，政府融資平臺(tái)債務(wù)以及政府擔(dān)保發(fā)行的大量債券就極可能出現(xiàn)違約。
野村證券的統(tǒng)計(jì)指出，2012年中國政府公共債務(wù)總額為24.9萬億元，占到GDP的47.7%，相比2010年增加了10萬億，增量部分中最值得擔(dān)憂的是1540億的信托貸款和2.1萬億的城建債和地方政府債券。
“我們認(rèn)為中國當(dāng)前正在面臨不斷上升的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，政府需要快速?zèng)Q策來限制風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步膨脹。”張智威在報(bào)告中評(píng)論道，“新一輪調(diào)控政策，包括收緊M2增速以及征收20%的二手房所得稅對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格以及投資都會(huì)產(chǎn)生下行壓力，進(jìn)而降低中國2013年的經(jīng)濟(jì)增速。”
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