投資亮點

 

首次覆蓋給予“推薦”評級。實體商戶近年來面臨較大經(jīng)營壓力，向城市周邊尋找低租金、有潛力商鋪成為大勢所趨。海印經(jīng)過20多年發(fā)展已成為華南商業(yè)物業(yè)運營龍頭，市場號召力、品牌招商力突出，在廣州番禺儲備有交通便利、規(guī)劃面積約400萬平米的國際展貿(mào)城項目（華南最大，全國靠前），低租金優(yōu)勢（約市區(qū)專業(yè)市場租金水平的1/10）吸引市區(qū)商戶轉(zhuǎn)移，“租金價格殺手”有望成為華南專業(yè)市場顛覆者（廣州市內(nèi)有專業(yè)市場1000多個，面積超過500萬平，向城市周邊轉(zhuǎn)移潛力巨大），項目2014年起陸續(xù)開業(yè)，業(yè)績快速成長可期。

 

國際展貿(mào)城項目規(guī)格高（“廣東新十大工程”），成長空間廣闊。廣東、浙江同為我國商業(yè)貿(mào)易發(fā)達(dá)地區(qū)，浙江有海寧皮城、小商品城、輕紡城等一批規(guī)模大、影響力強的專業(yè)市場，廣東未來也有誕生大型商貿(mào)綜合體的市場空間與需求，國際展貿(mào)城400萬平米體量、政府規(guī)劃引導(dǎo)、租金價格洼地引流，使其有望成為全國規(guī)?？壳暗纳唐氛故窘灰字行?、國際采購平臺及專業(yè)市場物流園區(qū)。

 

競爭優(yōu)勢突出且可復(fù)制：經(jīng)驗豐富、富于創(chuàng)新企業(yè)家團隊，豐富優(yōu)質(zhì)客戶資源，可復(fù)制業(yè)務(wù)模式及物業(yè)上注重低成本擴張。公司商業(yè)業(yè)態(tài)多樣，且注重商品、定位差異化，成長空間受網(wǎng)購分流、購物中心供給過剩沖擊小，近期攜手聯(lián)通打造O2O海印生活圈。

 

2014年起商業(yè)運營面積進(jìn)入快速成長期，目前商業(yè)面積33.9萬平米，已儲備的6個項目預(yù)計2014-2016年將新增商業(yè)面積41.5、30.2、20萬平米，增速122.7%、40.1%、18.9%，有望帶動業(yè)績快速成長。輕資產(chǎn)模式+重資產(chǎn)模式+國際展貿(mào)城是3種擴張思路。

 

財務(wù)預(yù)測

 

2013年因房地產(chǎn)結(jié)算業(yè)績低谷，2014年以后隨著商業(yè)新項目陸續(xù)開業(yè)，以及房地產(chǎn)進(jìn)入結(jié)算高峰，業(yè)績有望持續(xù)快速增長。預(yù)計2013-2015年EPS0.80元、0.98元、1.24元（暫未考慮定增后的攤?。麧檹?fù)合增速24.5%，其中預(yù)計商業(yè)物業(yè)運營貢獻(xiàn)業(yè)績0.51元、0.61元、0.77元，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績0.24元、0.30元、0.41元。

 

估值與建議

 

我們看好公司商業(yè)物業(yè)運營業(yè)務(wù)的快速成長，以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在度過2013年結(jié)算低谷后未來對公司業(yè)績的積極貢獻(xiàn)。當(dāng)前股價對應(yīng)2014年P(guān)E10.8倍，給予公司商業(yè)物業(yè)運營18倍PE（考慮海寧皮城、小商品城估值），房地產(chǎn)及其它業(yè)務(wù)10倍PE，目標(biāo)價14元。商業(yè)新項目開拓以及提租超預(yù)期是公司股價催化劑。

 

風(fēng)險

 

消費持續(xù)低迷，商業(yè)新項目進(jìn)度低預(yù)期，房地產(chǎn)結(jié)算波動。