人民日?qǐng)?bào)登文稱“穩(wěn)匯率”與“保樓市”之爭是偽命題

7月10日，《人民日?qǐng)?bào)》海外版在第二版顯著位置，就中國樓市和匯率的前景問題，發(fā)表了一篇名為《“穩(wěn)匯率”與“保樓市”之爭是偽命題》的述評(píng)。文章的核心觀點(diǎn)是：近期關(guān)于“中國面臨‘穩(wěn)匯率’與‘保樓市’兩難”的觀點(diǎn)流行。該觀點(diǎn)認(rèn)為，目前人民幣匯率高估與樓市泡沫并存，宏觀政策未來只能在“棄匯率、保房價(jià)”的俄羅斯模式和“棄房價(jià)、保匯率”的日本模式之間選擇其一。專家指出，這種觀點(diǎn)的問題在于只通過短期、局部現(xiàn)象來推測整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢與對(duì)策，而并未考慮到無論是人民幣還是樓市在根本上都取決于中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面這一事實(shí)，因此“兩難之爭”顯然屬于偽命題。

文章稱，人民幣當(dāng)前面臨的貶值壓力是階段性而非長期性的，在美聯(lián)儲(chǔ)加息、英國脫歐等外部沖擊之下，這種貶值壓力已經(jīng)充分釋放，目前人民幣匯率已接近均衡水平；另一方面，目前樓市的炒作和過度上漲只存在于資源稟賦特殊的一線城市和部分二線城市。此外，目前房地產(chǎn)的存量也不支持樓市繼續(xù)上漲?？梢哉f，盡管匯市與樓市有一定聯(lián)系，但其更主要是受各自市場規(guī)律的支配。

從資金流動(dòng)的角度看，人民幣匯率和房地產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)或許呈現(xiàn)一定程度的此消彼長，但從根本上二者是否堅(jiān)挺依然取決于中國經(jīng)濟(jì)的長期趨勢，而實(shí)際上中國經(jīng)濟(jì)的基本面足以支撐二者的向好預(yù)期。

作為一個(gè)發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)有自己的體制機(jī)制以及結(jié)構(gòu)性問題，但與基礎(chǔ)設(shè)施普遍比較完善、城鎮(zhèn)化已經(jīng)完成的發(fā)達(dá)國家相比，中國的投資機(jī)會(huì)還非常多。同時(shí)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革還將讓中國經(jīng)濟(jì)有一個(gè)比較好的長期增長動(dòng)力。

問題的由來：資產(chǎn)價(jià)格（樓價(jià)）和匯率之間到底什么關(guān)系？

上個(gè)月底，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝作了一個(gè)發(fā)言，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)未來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了推演，提出了保資產(chǎn)價(jià)格還是保匯率的問題。他指出：中國的問題現(xiàn)在還是非常清楚的，就是整個(gè)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在托不起昂貴的金融地產(chǎn)，也就是金融地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中所收的租太高了，把整個(gè)產(chǎn)業(yè)耗干了。

他將中國經(jīng)濟(jì)劃分為可貿(mào)易部門和不可貿(mào)易部門，金融和地產(chǎn)都屬于不可貿(mào)易部門。中國的可貿(mào)易部門的生產(chǎn)效率提升很快，價(jià)格也在不斷下降，但是金融和地產(chǎn)則在不斷膨脹。而集中的體現(xiàn)就是匯率和人民幣計(jì)價(jià)的國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了嚴(yán)重背離。這兩個(gè)東西只能保一個(gè)。既然出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格在國內(nèi)外的巨大背離，那么市場遲早就會(huì)糾正這種背離。糾正有兩個(gè)辦法：一個(gè)是把國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格打下來，一個(gè)是把匯率拉下來。

評(píng)論：

1、 簡單將匯率作為進(jìn)出口商品交易情況的反映不合理

資產(chǎn)價(jià)格的飆升和出現(xiàn)內(nèi)外巨大價(jià)差，最終必定會(huì)體現(xiàn)在匯率上。即使人民日?qǐng)?bào)的文章，也沒有完全否認(rèn)這一點(diǎn)。自2005年匯改以來，匯率和房價(jià)的軌跡很像，拐點(diǎn)不一樣，房價(jià)的拐點(diǎn)提前匯率的拐點(diǎn)一年到一年半的時(shí)間。我們看股票市場實(shí)際上在2005年匯率開始升值之后快速上漲。所以，解讀2006年、2007年的股市泡沫的觸發(fā)因素應(yīng)該是人民幣匯率升值預(yù)期的加強(qiáng)。因?yàn)槲覀冃》膮R率貶值沒有消除貶值的預(yù)期，反而強(qiáng)化了貶值的預(yù)期，我們的股票市場就會(huì)像當(dāng)年升值一樣做出超調(diào)，而這個(gè)超調(diào)的另外一個(gè)原因就是中國股票市場是中國金融市場體系中唯一沒有剛性兌付的市場。

2、對(duì)扭曲的調(diào)整會(huì)到來，但不會(huì)馬上發(fā)生

中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率在不斷下降是必然的，但是中國的地產(chǎn)和金融并沒有適應(yīng)這種下降，還在不斷地追求高收益。而且資產(chǎn)價(jià)格還在膨脹，新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的增幅并沒那么快，居民收入增速放緩還可能帶來消費(fèi)的增速放緩。另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)覆蓋不了資產(chǎn)泡沫帶來的高成本，除非中國的創(chuàng)新突然突飛猛進(jìn)，出現(xiàn)了一批極具創(chuàng)新能力的產(chǎn)業(yè)，否則對(duì)這種扭曲的調(diào)整就一定會(huì)來到。問題看到了，但并不一定會(huì)馬上破滅，目前仍有許多招術(shù)。如果中國的經(jīng)濟(jì)效率能得到較大提升，國企和金融行業(yè)的改革能得到較大提升，房地產(chǎn)泡沫能夠穩(wěn)住，那么順利轉(zhuǎn)型的希望并非完全沒有可能。

而且，目前居民部門還在繼續(xù)加杠桿，政策層也鼓勵(lì)這樣做，這對(duì)房地產(chǎn)市場形成了支撐。這個(gè)過程還有一段時(shí)期，也許在這輪居民加杠桿進(jìn)入尾聲（進(jìn)入尾聲的原因可能有很多種，可能是居民沒有加杠桿的動(dòng)力，也可能是金融系統(tǒng)政策出現(xiàn)變化等等。）的時(shí)候，資產(chǎn)價(jià)格的上漲就會(huì)中止，或者會(huì)提前中止。

3、政府的政策是主導(dǎo)的關(guān)鍵

央行的貨幣政策在這種情況下，更顯得微妙。周小川今年以來，已多次解釋了中國的匯率政策，但是很少談及對(duì)資產(chǎn)泡沫的看法。經(jīng)濟(jì)下行，融資成本也必然要下行，而且債市風(fēng)險(xiǎn)不小，需要靠央媽長期的滋潤，維持流動(dòng)性的平穩(wěn)，未來降準(zhǔn)和降息的空間仍有。但是，結(jié)果很可能是，經(jīng)濟(jì)并沒有獲得多少支撐，資產(chǎn)價(jià)格卻飆升。這會(huì)是最壞的結(jié)果。終究會(huì)拖垮整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)。因此，如何能夠平緩抑制資產(chǎn)泡沫成了解決問題的重中之重。