國慶長假后首個交易日，滬深股指雙雙上漲，漲幅分別達(dá)到1.45％和1.65％；創(chuàng)業(yè)板指漲幅更是搶眼，漲幅達(dá)2.72％。A股以“開門紅”形式拉開四季度行情序幕。

實際上，坊間歷來有“樓市股市蹺蹺板效應(yīng)”的說法。國慶節(jié)期間全國各大城市樓市調(diào)控加碼后，“樓市資金將轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市”的傳言更是再次甚囂塵上。不過，各大券商近期發(fā)布的策略報告，均對四季度A股走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度。他們認(rèn)為，調(diào)控政策陸續(xù)出臺，說明國內(nèi)政策環(huán)境發(fā)生變化，對A股影響深遠(yuǎn)，也將帶來風(fēng)格輪動等變化，但影響市場的因素很多很復(fù)雜，談“炒樓資金入市”還言之尚早。

樓市調(diào)控影響不可忽視

利好股市程度尚待觀察

各大券商新近出爐的策略報告顯示，樓市政策調(diào)控帶給市場的影響不可忽視，每一輪調(diào)控之后市場都會出現(xiàn)風(fēng)格變化，這是投資者需要關(guān)注的重點。

“地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺，說明國內(nèi)政策環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。”海通證券分析師荀玉根認(rèn)為，基本面上看，地產(chǎn)調(diào)控對股市的影響程度取決于對經(jīng)濟(jì)增長的拖累程度，關(guān)鍵看貨幣政策會否配套收緊。資金面來說，地產(chǎn)調(diào)控會否使得居民資產(chǎn)配置發(fā)生變化，資金會否從房市流入股市，需要評判股市自身的投資吸引力，需要時間。過去每次地產(chǎn)調(diào)控都會促使市場風(fēng)格變化，這次將更偏向穩(wěn)健的消費股和白馬股，業(yè)績?yōu)橥醯奶卣鲿黠@。

光大證券首席策略分析師趙揚則不認(rèn)同“地產(chǎn)調(diào)控推動資金回流A股”的論點。“A股一直不缺乏資金，缺的是賺錢效應(yīng)和企業(yè)價值提升，但這需要時間。如果貨幣政策因此出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)向，倒是需要防范的風(fēng)險。”他說。

中信證券報告也顯示，當(dāng)前地產(chǎn)新政擠出資金利好股市的程度有限。報告認(rèn)為，長期以來我國房價和股價的相關(guān)性并不明顯，但2014年以來兩者走勢呈明顯的負(fù)相關(guān)。這種關(guān)系的形成依賴于利率水平下行、資產(chǎn)荒下兩者可加杠桿的共同屬性。國慶長假期間地產(chǎn)新政在冷卻銷售后擠出的資金對股市流動性有正面影響，但其程度可能比以往弱，原因在于無風(fēng)險利率進(jìn)一步下行空間有限；趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境下股市資金加杠桿難度變高；地產(chǎn)交易冷卻后投資類資金短期難以從房市撤出；分流房市資金的不僅只有股市，其他資產(chǎn)競爭力也不弱。

申萬宏源分析師王勝也表示，不能簡單地認(rèn)為樓市資金搬家就能引發(fā)新一輪A股上漲。在他看來，房地產(chǎn)調(diào)控將證偽需求復(fù)蘇，市場核心特征很難切換到經(jīng)濟(jì)和業(yè)績好上面來。財政刺激和前期的地產(chǎn)銷售良好，庫存周期仍處底部區(qū)域，部分原材料價格有所反彈，使得部分投資者產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)與企業(yè)業(yè)績向好將成為A股推動力的樂觀預(yù)期。但經(jīng)濟(jì)面臨的匯率、房價、通脹約束在本輪地產(chǎn)上漲之后愈發(fā)突出，階段性的需求復(fù)蘇很容易被證偽。國慶假期各地樓市調(diào)控頻出，未來市場預(yù)期可能發(fā)生變化，且這個過程可能是非線性的。

海外環(huán)境牽動市場神經(jīng)

普遍謹(jǐn)慎看四季度行情

多數(shù)券商近期的分析均對四季度市場走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為意大利公投、美國大選、美聯(lián)儲加息等依然是來自海外的不確定性因素。這些因素對A股四季度走勢的影響成為券商關(guān)注的重點。

中金公司對四季度市場看法整體偏謹(jǐn)慎。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年以來增長略好于年初市場悲觀的預(yù)期，地產(chǎn)行業(yè)的貢獻(xiàn)功不可沒，但當(dāng)前樓市調(diào)控加碼可能導(dǎo)致未來3-6個月的增長風(fēng)險重新上升。此外，外圍加息預(yù)期愈演愈烈，使得國內(nèi)貨幣政策整體上易緊難松，資金流出壓力可能會帶來流動性干擾，再加上滬港通南向資金可能繼續(xù)流出，這會進(jìn)一步加劇對A股流動性“失血”的擔(dān)心。

渤海證券表示四季度會持續(xù)震蕩下行?？傮w來看，A股上市公司的整體盈利狀況尚難有超預(yù)期的表現(xiàn)，進(jìn)而使其難以成為推動行情發(fā)展的主因。這也使四季度A股市場的行情難現(xiàn)大的機(jī)會，市場將面臨震蕩盤跌的風(fēng)險。

浙商證券也判斷，四季度市場將會維持震蕩格局，賺錢效應(yīng)明顯不足，缺乏吸引增量投資者和增量資金的能力。大盤震蕩與板塊輪動共同構(gòu)成結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會則值得把握。

中原證券研判，當(dāng)前國內(nèi)市場政策較為穩(wěn)定，A股年底走勢還是取決于美國大選結(jié)果和美聯(lián)儲加息進(jìn)程等海外因素。

“美聯(lián)儲加息、美國大選、德銀事件、意大利憲政公投都導(dǎo)致海外不確定性增加，不排除再出‘黑天鵝’事件，從而影響A股的風(fēng)險偏好。”興業(yè)證券首席策略分析師王德倫說。

信達(dá)證券策略顯示，美聯(lián)儲宣布九月不加息，流動性緊張預(yù)期得以緩解，但美聯(lián)儲的表現(xiàn)在市場預(yù)料之內(nèi)，因此并不會給市場帶來實質(zhì)影響。各大央行開始反思近年來的貨幣政策，流動性出現(xiàn)拐點預(yù)期。外圍市場風(fēng)險傳導(dǎo)，也是影響A股的重要因素。

申萬宏源證券認(rèn)為，8月中旬以來美聯(lián)儲加息預(yù)期趨于穩(wěn)定，盡管美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定擾動，美聯(lián)儲表態(tài)也出現(xiàn)了鷹鴿搖擺的情況，但12月份加息是大概率事件的格局并未發(fā)生變化。美聯(lián)儲如果12月加息并無意外，將會限制市場風(fēng)險偏好上修的幅度，抑制全球風(fēng)險的再泡沫化進(jìn)程。另外，英國“硬脫歐”的擔(dān)憂又開始抬頭，而是否救助德銀也成為德國政府面對的考驗?？傮w來看，全球政經(jīng)的不穩(wěn)定性仍會不停地給我們制造麻煩。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，美國非農(nóng)和核心通脹數(shù)據(jù)剛好支持美聯(lián)儲11月不加、12月第二次加息，全球流動性拐點隱現(xiàn)，美元再度走強(qiáng)，商品和黃金承壓。國內(nèi)新一輪調(diào)控預(yù)示房地產(chǎn)小周期趨于結(jié)束，房地產(chǎn)調(diào)控疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期、明年初新的換匯額度出來，增加人民幣貶值和資本流出壓力，需要留意房價和匯率的相互強(qiáng)化。

穩(wěn)守價值成未來寶典

防御類板塊或存機(jī)會

“穩(wěn)守價值”成為各大券商四季度策略的關(guān)鍵詞。食品飲料、醫(yī)藥、家電等消費行業(yè)、PPP板塊等成為券商看好的方向主題。

荀玉根認(rèn)為地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺，說明國內(nèi)政策環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，海外仍需跟蹤，當(dāng)前仍以穩(wěn)健為上。

中金公司也建議投資者穩(wěn)守價值與防御題材：一是，堅守大消費及高股息，繼續(xù)持有食品飲料、龍頭醫(yī)藥、家電等大消費行業(yè)以及高股息個股；二是，關(guān)注受益財政政策與改革推進(jìn)的板塊，地產(chǎn)調(diào)控加碼后財政政策也有望進(jìn)一步發(fā)力，關(guān)注PPP及環(huán)保、新能源等板塊；三是，優(yōu)選成長龍頭，地產(chǎn)調(diào)控使得資金配置股市的需求逐步增加，結(jié)構(gòu)行情可能性正在醞釀，可逢低吸納估值到位的優(yōu)質(zhì)成長。

任澤平表示，房地產(chǎn)銷售和投資預(yù)計在四季度開始下滑，增加中期經(jīng)濟(jì)下行壓力，利空商品和周期行業(yè)，利好債市和消費行業(yè)。四季度信貸尤其抵押貸款可能明顯收縮。穩(wěn)增長未來將更多地依賴基建，維持推薦PPP主題。房地產(chǎn)調(diào)控疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期、明年初新的換匯額度出來，增加人民幣貶值和資本流出壓力，留意房價和匯率的相互強(qiáng)化。

王勝認(rèn)為，業(yè)績改善顯著的行業(yè)集中在供給側(cè)改革領(lǐng)域，相關(guān)價格可能受到行政引導(dǎo)，超預(yù)期的概率不大，對股價的推動作用也有限。PPP、醫(yī)藥等行業(yè)仍是選擇配置個股的方向。

招商證券指出，從風(fēng)格來看，市場呈現(xiàn)出截然不同的兩種線條：慢爬坡式的追求穩(wěn)定收益類、電風(fēng)扇式的博弈快速輪動類，其中持續(xù)穩(wěn)定增長的板塊將逐漸體現(xiàn)出相對估值溢價。有色、通信、建筑、電氣設(shè)備、電子、化工、機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)三季度盈利增速明顯加快，建議重點關(guān)注。

王德倫建議，投資者在四季度配置方面，可關(guān)注以下幾類，一是估值與成長性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績的績優(yōu)成長股，例如家裝產(chǎn)業(yè)鏈品牌化、光通信以及CDN行業(yè)；二是低估值、內(nèi)生增長穩(wěn)定的績優(yōu)股，例如受益于穩(wěn)增長＋調(diào)結(jié)構(gòu)的PPP板塊，消費行業(yè)中中報高景氣的子行業(yè)，高股息、高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類債品種；三是當(dāng)前處于周期反轉(zhuǎn)的原奶、供需緊張帶來價格持續(xù)上漲的鋅，以及化工中供需格局良好且供給側(cè)政策或成本驅(qū)動下具備較大價格彈性的MDI和粘膠。主題方面可關(guān)注海綿城市、核電以及長期具有競爭優(yōu)勢，不斷兌現(xiàn)業(yè)績的核心資產(chǎn)組合。