5月21日，在由中泰證券主辦，恒生電子等聯(lián)合主辦的FOF私募峰會上，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，這輪金融監(jiān)管未必會導(dǎo)致泡沫消滅，可能只是“穩(wěn)泡沫”。未來，居民應(yīng)該增加對包括股票、基金等在內(nèi)的權(quán)益類資產(chǎn)的配置。 

從資產(chǎn)配置的角度來看，李迅雷認(rèn)為，目前中國大陸居民財富中權(quán)益類資產(chǎn)占比太高。雖然近年來理財、信托等產(chǎn)品出現(xiàn)使得居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展，但房產(chǎn)、存款等仍是居民財產(chǎn)中占比最重的部分。李迅雷認(rèn)為，應(yīng)該增加權(quán)益類（如股票、股票型基金等）、固定收益類（如債券、債券型基金等）資產(chǎn)的配置，降低房地產(chǎn)的配置。 

在峰會上的主題演講和媒體專訪環(huán)節(jié)，李迅雷談到了關(guān)于經(jīng)濟(jì)、泡沫、資產(chǎn)配置、樓市、股市等幾方面的看法。 

投資機(jī)會上，李迅雷認(rèn)為，2017年市場將存在結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會，同時未來應(yīng)該更加注重價值投資，需要選擇估值水平相對合理的資產(chǎn)進(jìn)行配置，資產(chǎn)配置方面，看好大消費。 

【談經(jīng)濟(jì)：未來可能沒有通脹】 

經(jīng)濟(jì)方面，李迅雷認(rèn)為，中國未來可能沒有通脹了。此前，由于整體經(jīng)濟(jì)處在弱復(fù)蘇中，市場擔(dān)憂中國今年會面臨很大的通脹壓力。而從世界范圍來看，今年美國和歐洲通脹均低于預(yù)期，而在中國，市場未曾想到豬肉會出現(xiàn)大幅度的下跌，CPI（居民消費價格指數(shù)）也起不來。 

李迅雷指出，外部因素對中國影響不算太差，而從內(nèi)部因素來看，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、消費增速放緩、GDP下行能力等根本問題在于人口老齡化。一方面，近20年來，勞動人口增速上升，但人口撫養(yǎng)比例在下降，將帶來經(jīng)濟(jì)增長難以繼續(xù)的問題；另一方面，2020年后中國勞動力減少或使經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)減速。 

5月20日，李迅雷在其個人公眾微信號發(fā)表文章稱，2010年是中國經(jīng)濟(jì)從高速增長步入中速增長的分界嶺。 

李迅雷5月21日解釋稱，中國在中速增長以后低速增長是一個大的趨勢，這是個不可逆的、并且是人口現(xiàn)象，“通過高投入來拉動經(jīng)濟(jì)增長，這個是短暫現(xiàn)象，付出的代價是巨大的”。 

第二個因素，在李迅雷看來，是因為穩(wěn)增長。“要實現(xiàn)我們兩個一百年的目標(biāo)，所以說要加大投入，但投入邊際效益是遞減：我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，經(jīng)濟(jì)邊際投入線遞減，沒有一個是遞增。通過投資拉動的模式得到的經(jīng)濟(jì)增速肯定是往下走。你投資哪怕再增加，經(jīng)濟(jì)也會往下走。所以我們目前能夠穩(wěn)增長以付出巨大的代價來實現(xiàn)。” 

【談泡沫：去杠桿面臨兩難】 

在李迅雷看來，穩(wěn)增長帶來了包括債務(wù)上升、企業(yè)杠桿率上升、資產(chǎn)荒、貨幣超發(fā)等問題。而加強(qiáng)金融監(jiān)管，核心原因就在于前期大量的投入所帶來的效果是有限的，但與此同時卻催生了貨幣增量“大得驚人”、催生了金融業(yè)的“過度繁榮”。 

“包括我們金融證券行業(yè)發(fā)展也是非常迅猛；銀行業(yè)更是如此，去年銀行總資產(chǎn)規(guī)模增加了好幾倍?？客顿Y拉動必須有銀行支持、必須要發(fā)債，但是這些錢流不到實體經(jīng)濟(jì)，又到金融領(lǐng)域，使得金融泡沫顯現(xiàn)出來。” 

李迅雷稱，“泡沫其實是無孔不入的，就像水一樣，這個地方有泡沫，另外一個地方肯定也有泡沫，包括我們的債券市場同樣也有泡沫”。 

不過，李迅雷并不認(rèn)為有泡沫，就必須破。“目前來講如果要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生，不會讓泡沫消滅，因為監(jiān)管防范爆發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，刺破泡沫就是誘發(fā)危機(jī)的爆發(fā)，這個是一個悖論，如果不讓泡沫破滅，又可以持續(xù)，勢必導(dǎo)致監(jiān)管力度可能還是有限，這也是我們目前在處理這樣一個金融去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存問題面臨諸多的難題，這也是兩難的問題。 

李迅雷認(rèn)為，今年泡沫不會破，但并不能排除未來一定不會破。 

“因為泡沫破了等于又要出現(xiàn)危機(jī)，一輪危機(jī)下來，經(jīng)濟(jì)負(fù)增長了，那我們2020年的目標(biāo)怎么去實現(xiàn)？2020年肯定是節(jié)點。”李迅雷稱，所以從目前來看，GDP穩(wěn)增長還是一個非常重要的任務(wù)。 

“監(jiān)管當(dāng)然是希望既能夠去泡沫又能夠穩(wěn)增長，但這兩個目標(biāo)過去那么長時間都沒有實現(xiàn)，都是為了穩(wěn)增長而去不了泡沫。” 

現(xiàn)在解決方式在李迅雷看來，就是“穩(wěn)泡沫、穩(wěn)杠桿”。 

從短期來看，李迅雷認(rèn)為貨幣超發(fā)的趨勢很難改變，資產(chǎn)荒也依然存在，而這輪金融監(jiān)管并不會導(dǎo)致泡沫消滅，前提是穩(wěn)中求進(jìn)，還是要穩(wěn)住杠桿。 

“泡沫穩(wěn)住就不錯了，政府的杠桿率水平還會繼續(xù)上升。”李迅雷指出，企業(yè)杠桿率水平如果略有下降、居民的杠桿率水平穩(wěn)住，基本上也能維持目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，2020年之前基本還能維持穩(wěn)定。 

“穩(wěn)中求進(jìn)已經(jīng)上升到一個新的高度了。過去我們講穩(wěn)中求進(jìn)是講經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域穩(wěn)中求進(jìn)，目前全面穩(wěn)中求進(jìn)，很多改革要建立在穩(wěn)定基礎(chǔ)上。這個穩(wěn)是兩個含義：一個是經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)，第二是金融要穩(wěn)，兩個必須得穩(wěn)。對金融監(jiān)管加強(qiáng)，我前面講到為什么要加強(qiáng)金融監(jiān)管，因為金融規(guī)模過大，有脫虛向?qū)嵉默F(xiàn)象，不能讓泡沫擴(kuò)大，不能讓杠桿上升。” 

當(dāng)與此同時，中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險始終存在。 

“任何一個國家去杠桿能去掉都是通過危機(jī)，也就是硬著陸的方式來去杠桿的，所以我覺得這恐怕是一種被動的去杠桿方式。但什么時候爆發(fā)很難預(yù)測。”李迅雷說。 

【談資產(chǎn)配置：應(yīng)該提高權(quán)益類資產(chǎn)配置】 

從資產(chǎn)配置的角度來看，目前中國大陸居民財富中權(quán)益類資產(chǎn)占比太高。 

李迅雷在主題演講中指出，雖然近年來理財、信托等產(chǎn)品出現(xiàn)使得居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展，但房產(chǎn)、存款等仍是居民財產(chǎn)中占比最重的部分。 

對此，李迅雷認(rèn)為，應(yīng)該增加權(quán)益類（如股票、股票型基金等）、固定收益類（如債券、債券型基金等）資產(chǎn)的配置，降低房地產(chǎn)的配置。 

其中，李迅雷提及，相對國際定價的資產(chǎn)來看，國內(nèi)定價的資產(chǎn)泡沫更大，因為貨幣超發(fā)，導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)被大量配置，因而導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)的價格相對來說泡沫較高；而西方的“游戲規(guī)則”更統(tǒng)一，即尋求價值、尋求成長，泡沫相對較小。 

不過，受現(xiàn)在的監(jiān)管理念和監(jiān)管方式影響，如將市場中通過制度套利、監(jiān)管規(guī)則套利的機(jī)會堵上，中國市場中過去不受追捧的公司可能會有估值提升。 

在資產(chǎn)配置方面，李迅雷建議：1．配置金融資產(chǎn)；2．配置具有國際定價的金融資產(chǎn)，如港股、黃金等；3．配置國內(nèi)定價的、被低估的資產(chǎn)。 

【談樓市：長期來看房價不樂觀】 

樓市方面，李迅雷在接受媒體專訪時表示，對未來房價不樂觀。 

李迅雷分析稱，人口拉動房價的主要是發(fā)生在2010年之前，2010年以后主要拉動房價的因素是貨幣，“因為貨幣的超發(fā)引發(fā)了房價的上漲，資產(chǎn)荒推動的。” 

而由于人口的因素，李迅雷認(rèn)為，站在2017年的時點來看，人口因素對房價來說可能更加負(fù)面了，“就是我們現(xiàn)在人口流動性在減弱，這樣對房價的需求可能會進(jìn)一步下降。所以說這從長期來看是不樂觀的。” 

李迅雷同時認(rèn)為，現(xiàn)在來看，很多地方的房價上漲可能是一種“補(bǔ)漲”，而5年以后，房價可能會大幅下跌。 

不過，李迅雷表示，房價可能會在2020年左右出現(xiàn)回落，并不是這兩年就出現(xiàn)回落。 

在主題演講中，李迅雷指出，房地產(chǎn)在中央經(jīng)濟(jì)工作會議有一個表述，一個是房子不是用來炒，是用來住的；第二個是要防止房價大起大落，不能炒了，價格不能大幅回落，大幅回落也會帶來金融風(fēng)險。 

“先對政策理解一定要恰當(dāng)，不能誤讀目前的政策。監(jiān)管雖然說加強(qiáng)，但是有一個前提不讓泡沫破滅，要穩(wěn)增長。這是很大前提，所以穩(wěn)中求進(jìn)。”李迅雷強(qiáng)調(diào)，從人口的影響來看對未來房價不樂觀，但不是對近兩年的房價不樂觀。 

【談股市：今后的套利機(jī)會一定會減少】 

股市方面，李迅雷認(rèn)為，中國股市進(jìn)入到一個新價格投資時代。 

李迅雷指出，中國股票在過去二十多年，市值越小，含權(quán)越大，而現(xiàn)在由于對借殼上市的限制，原先有資源優(yōu)勢的公司，將來其資源在貶值，相對來講，原先沒有資源優(yōu)勢的企業(yè)，屬于價值投資類，或?qū)⒌玫阶放酢?nbsp;

“我們可以看到整個社會的發(fā)展、社會的進(jìn)步，就在不斷減少套利機(jī)會，如果這個社會一直存在非常多的套利機(jī)會，這個體制是存在很大的問題，我們社會今后的套利機(jī)會一定會減少，對于有些物有所值價值投資，那類的企業(yè)相對來講有了投資的機(jī)會。” 

李迅雷認(rèn)為，中國A股估值方法也經(jīng)過很多年的變化，十年前是創(chuàng)造價值投資，十年以后的現(xiàn)在又開始創(chuàng)造價值投資。不同的是，十年前中國進(jìn)入到重化工業(yè)時代，當(dāng)時拉動中國經(jīng)濟(jì)是三大要素消費升級、世界工廠、重化工業(yè)化；而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)往下走，之所以看好價值投資是因為金融監(jiān)管的加強(qiáng)。 

“這輪即便金融監(jiān)管再嚴(yán)厲，我們的貨幣存量、居民可投資數(shù)量依然是非常大。在這種背景下，大家還是得配置資產(chǎn)。既然套利機(jī)會沒有，即便在經(jīng)濟(jì)下行背景下，市場永遠(yuǎn)還是存在機(jī)會。這個機(jī)會恐怕跟十年以前又有一點類似，但是跟幾年前不一樣。” 

其中，李迅雷看好消費領(lǐng)域。 

李迅雷認(rèn)為，應(yīng)該把握好結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，既然經(jīng)濟(jì)本身是下行趨勢，而且不會大幅下行，所以結(jié)構(gòu)機(jī)會還是存在。 

“比如說消費領(lǐng)域。消費跟居民收入增速是相關(guān)，現(xiàn)在整體下降，居民收入增速比GDP增速還要低。像家電行業(yè)、家居行業(yè)、家庭裝修等等，跟我們樓市去年買了那么多房子，都需要有裝修、都需要有相關(guān)的配套，就有這個機(jī)會了。” 

而汽車行機(jī)會不多，因為一方面汽車更新?lián)Q代是周期性，現(xiàn)在三年更新?lián)Q代已經(jīng)完成；另一方面車購置優(yōu)惠政策減弱了。不過，李迅雷認(rèn)為奢侈品消費值得看好，“因為茅臺價格上漲也是跟消費相關(guān)，茅臺價格跟房地產(chǎn)投資增速之間有相關(guān)性，我們發(fā)現(xiàn)只要房地產(chǎn)投資上升，茅臺價格就會上漲，消費量會上升，我從2010年開始跟蹤的數(shù)據(jù)，包括整個奢侈品消費都會上升，為什么？在這輪加杠桿過程中，高收入群體收入增加是比較快，因為資產(chǎn)價格上漲了，這就是在結(jié)構(gòu)性機(jī)會上面，我覺得還是存在的，當(dāng)然跟消費升級也是相關(guān)的。” 

創(chuàng)業(yè)板方面，李迅雷認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板這輪上漲，持續(xù)了三年時間，2016年后這些高成長的股票慢慢有比較差的表現(xiàn)。“我想一定從長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)不用擔(dān)心，我覺得任何成功轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)體都是以經(jīng)濟(jì)下行為特征的，中國也同樣如此。”