北京時間3月3日23時美聯(lián)儲突然宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間50BP至1.00%-1.25%，同時將超額準備金率下調(diào)50BP至1.1%，降息幅度和時點超出預期。在美聯(lián)儲降息后，沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、中國香港等國家及地區(qū)隨即跟隨降息，市場則高度關(guān)注中國央行的操作。
3月4日上午，中國央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2020年3月4日不開展逆回購操作。這意味著中國央行并未跟進降息，逆回購、MLF等政策利率仍保持不變，顯示出一定的定力。
“因為前期央行針對疫情影響，在流動性供給和利率水平降低等方面出臺了不少政策措施，當前要做的是讓政策落實到位，并觀察政策效果如何。”財富證券首席經(jīng)濟學家伍超明表示，“待3月份數(shù)據(jù)出來后再評估能否完成年內(nèi)的統(tǒng)籌目標，再決定是否降息，所以3月份降息可能性較低，除非有特殊情況。”
21世紀經(jīng)濟報道記者采訪了解到，隨著海外主要經(jīng)濟體寬松力度空前加大，中國貨幣政策寬松空間進一步打開，后續(xù)降準降息仍有可能。關(guān)于降息，大概率是通過降政策利率（MLF、逆回購）的方式進行，此外，存款基準利率亦可能下調(diào)。
“逆周期政策還有進一步發(fā)力的必要性。”天風證券首席固收分析師孫彬彬表示，“美聯(lián)儲降息后，考慮內(nèi)外平衡和全球降息潮，中國央行后續(xù)仍會降息。此前央行已有類似表態(tài)，預計政策利率至少可以調(diào)降20BP，但可能分步實施，其中3月內(nèi)至少降10BP。”
貨幣政策往寬松方向調(diào)整后，將進一步降低銀行資金成本，從而帶動LPR和貸款利率下行，以降低實體經(jīng)濟融資成本。
為何不跟隨？
回溯來看，美聯(lián)儲緊急降息50BP并非歷史首次，一般危機時期才用。比如1998年10月應對亞洲金融危機，2001年1月、9月分別應對互聯(lián)網(wǎng)泡沫、“9·11”事件，2007年8月應對次貸危機。這次為應對新冠肺炎疫情全球蔓延的沖擊，美聯(lián)儲再次“緊急降息”。
但本次中國央行并未立即跟隨降息。央行3月4日不開展公開市場操作，意味著中國主要政策利率——7天逆回購、1年期MLF利率仍分別維持在2.4%、3.15%的水平。
“當前美國基本面數(shù)據(jù)不支持如此大幅度的降息。美聯(lián)儲本次緊急降息更多是預防性的措施，美國政策對中國政策的影響并不是理所應當?shù)摹?rdquo;中銀國際證券固定收益首席分析師楊為敩表示，“因此，當前中國貨幣政策收緊或?qū)捤傻睦碛啥疾怀渥悖咭矔幱谝恍《斡^望期。”
申萬宏源策略團隊稱，這一次中國央行走在前面，早已進行了短端流動性的投放，資產(chǎn)價格也早已隱含了寬松的預期。央行數(shù)據(jù)顯示，2月央行已進行了降息操作：在此之前的2月17日，一年期MLF利率下調(diào)10BP至3.15%；2月3日，7天逆回購利率下調(diào)10BP至2.4%。
雖然中國央行未進行降息操作，但市場利率仍走低。中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，SHIBOR隔夜下降16BP至1.46%，7天隔夜則下降4.2BP至2.05%。長端利率方面，10年期國債收益率已跌破2.7%。這顯示，市場預期未來將進行降息操作。
某國有大行資金交易員介紹，3月4日銀行間市場資金面也是一路呈寬松態(tài)勢，各期限資金均供應充足。早盤起，隔夜資金押利率債以加權(quán)平均利率成交。7天-21天期限同樣融出較多，有需求基本能迅速滿足，7天成交價格從2.3%迅速降至2.1%。
“大部分機構(gòu)平盤十分迅速，早盤一波成交后，需求逐漸減少。午盤后資金面延續(xù)上午態(tài)勢，偶有隔夜需求，均能迅速平盤，持續(xù)寬松直至收盤。”前述交易員稱。
實際上央行在過去幾年均有跟隨美聯(lián)儲加息的舉措，但獨立性逐漸增強。2015年12月-2018年12月，美聯(lián)儲連續(xù)加息九次至2.25%-2.50%，中國央行四次跟隨加息，7天逆回購利率由2.25%升至2.55%。2019年美聯(lián)儲連續(xù)降息至1.75%-2%，但中國并未跟隨。
“中美經(jīng)濟基本面不一，貨幣政策出現(xiàn)分化也很正常。”民生銀行首席研究員溫彬表示，“中國央行的貨幣政策應該保持獨立性，要以本國的經(jīng)濟基本面作為貨幣政策的決策依據(jù)。雖然也要考慮外部因素，但以我為主。”
后續(xù)引導LPR下行
楊為敩認為，目前逆周期因子對匯率的充分保護下，中國貨幣政策并不需要考慮太多匯率壓力，而是應更多考慮中國自身的經(jīng)濟基本面。
因為1-2月數(shù)據(jù)合并發(fā)布，目前宏觀數(shù)據(jù)僅有2月PMI公布。國家統(tǒng)計局2月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月中國制造業(yè)PMI較上月下降14.3個百分點至35.7%，創(chuàng)下自2005年正式發(fā)布以來的最低紀錄。與此同時，2月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為29.6%，較上月也大降24.5個百分點。業(yè)內(nèi)認為，2月制造業(yè)PMI大幅回落主要是受疫情影響。
3月3日，人民銀行會同財政部、銀保監(jiān)會召開金融支持疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展座談會暨電視電話會。會議表示，穩(wěn)健的貨幣政策更加注重靈活適度，保持流動性合理充裕，完善宏觀審慎評估體系，釋放LPR改革潛力。
華泰證券首席宏觀分析師李超認為，疫情威脅全球經(jīng)濟前景，美聯(lián)儲意外降息后，中國央行3月會降息降準，托底前期因停工停產(chǎn)受損的內(nèi)需，并預防疫情全球蔓延可能對外需的沖擊。
具體措施上，降息既會采取降低逆回購、MLF等政策利率進而引導LPR下行的方式，也有望降低存款基準利率，降低銀行負債成本，促進信用釋放。
2019年8月LPR改革以后，央行一般都在每月中旬新作MLF，為每月20日的LPR報價提供基準。今年2月17日MLF調(diào)降后，2月LPR雙雙下降：1年期品種報4.05%，較上次報價下行10BP；5年期以上品種報4.75%，較上次報價下行5BP。下一次MLF利率是否調(diào)整的窗口將在3月中旬。
中國銀行研究院研究員王有鑫認為，從時點來看，3月可考慮先行降準，4月進一步降息。受停工停產(chǎn)影響，當前國內(nèi)物價指數(shù)較高，貨幣政策并不具備大規(guī)模寬松的條件，可以全面或定向降準的方式引導LPR下行，降低融資成本，支持企業(yè)復工復產(chǎn)。4月隨著市場供給恢復，物價平穩(wěn)，可考慮進一步采取降息手段，刺激經(jīng)濟增長。
“短期應對疫情沖擊和實現(xiàn)全面小康目標都要求穩(wěn)增長加碼，降成本、穩(wěn)經(jīng)濟的重要性在增強，后續(xù)貨幣政策將繼續(xù)寬松，LPR繼續(xù)下行仍然可以期待。”中信證券首席固收分析師明明表示。但受制于銀行負債端成本的限制，單純通過降低MLF利率引導LPR下行空間不大，市場在爭論是否可能下調(diào)存款基準利率。
央行副行長劉國強上月表示，存款基準利率是我國利率體系的“壓艙石”，將長期保留。未來人民銀行將按照國務院部署，綜合考慮經(jīng)濟增長、物價水平等基本面情況，適時適度進行調(diào)整。這一表態(tài)被諸多市場人士解讀為央行可能調(diào)整存款基準利率，但亦有反對意見。
交通銀行首席經(jīng)濟學家連平稱，近年來中國利率市場化快速推進，基準利率的政策效用正在逐漸淡化。在利率市場化改革過程中，應該更加重視市場化的供求關(guān)系對存款利率的影響，應以市場化為導向逐步取消存款基準利率。
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