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  • 全球央行都拼了!除了降息,還有哪些“彈藥”?

    2020年03月24日 09:21
    來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
    自疫情發(fā)生后,主要央行貨幣政策都開啟了寬松進(jìn)程。央行貨幣政策不止有降息,還包括各種資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。
    比如上周,美聯(lián)儲(chǔ)降息100個(gè)基點(diǎn)并啟動(dòng)7000億美元QE,隨后啟動(dòng)商業(yè)票據(jù)購(gòu)買(CPFF)以緩解商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)信用息差上升壓力。此外,美聯(lián)儲(chǔ)增強(qiáng)與各國(guó)央行美元互換以全球投放美元緩解全球“美元荒”,并重新推出貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性工具(MMLF)幫助緩解貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性壓力。歐央行宣布7500億歐元抗疫緊急資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃且表示未來可能加碼;日本央行上調(diào)公司債和ETF購(gòu)買目標(biāo),并引入新流動(dòng)性工具。
    這些貨幣政策工具購(gòu)買的對(duì)象包括國(guó)債、公司債、商業(yè)票據(jù)、ETF等——工具五花八門,但結(jié)果是相似的:一是央行直接“入場(chǎng)”,向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性;二是央行擴(kuò)表。
    Wind數(shù)據(jù)顯示,截至3月18日美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模為4.71萬(wàn)億美元,相比2月末擴(kuò)張0.5萬(wàn)億美元;截至3月10日,日本央行總資產(chǎn)588.77萬(wàn)億日元,相比2月末擴(kuò)張4萬(wàn)億日元;截至3月13日,歐央行總資產(chǎn)4.7萬(wàn)億歐元,相比2月末擴(kuò)張0.01萬(wàn)億歐元。
    中銀固收首席分析師楊為敩認(rèn)為,全球的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的,其本質(zhì)是危機(jī)預(yù)期導(dǎo)致貨幣流動(dòng)速度大幅衰減,而且這種衰減的幅度已經(jīng)超過了當(dāng)前貨幣政策的擴(kuò)張幅度。
    受疫情影響,后續(xù)央行的貨幣寬松仍將繼續(xù),一些原有的貨幣工具可能被再度使用,一些新的工具可能被創(chuàng)造。在歐美日競(jìng)相放松貨幣的條件下,在未來經(jīng)濟(jì)逐步正?;院?,大量的流動(dòng)性會(huì)流向哪里?
    降還是不降?
    為應(yīng)對(duì)疫情沖擊,2月17日,中國(guó)央行開展了2000億元中期借貸便利(MLF)操作,并將利率從3.25%下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.15%,下調(diào)幅度與節(jié)后首日下調(diào)的7天、14天逆回購(gòu)利率幅度相當(dāng)。
    美聯(lián)儲(chǔ)則在在3月3日以及3月16日兩次降息,降息后基準(zhǔn)利率為零。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱,美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁,但新冠病毒疫情可能令經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在一段時(shí)間內(nèi)下降,第二季度經(jīng)濟(jì)可能疲弱。他表示準(zhǔn)備使用各種工具來支持向家庭和企業(yè)的信貸流動(dòng)、幫助保持經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁,但認(rèn)為負(fù)利率在美國(guó)并不是合適的政策。
    本次美聯(lián)儲(chǔ)降息后,其他國(guó)家的貨幣政策打開空間——降息后,外部壓力不會(huì)太大,匯率也不會(huì)有太大的貶值壓力。在疫情影響之下,降息成為拉動(dòng)需求、應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)的重要措施。
    主要經(jīng)濟(jì)體中,歐日中未跟隨降息,但歐央行、日本央行擴(kuò)大了流動(dòng)性投放。歐央行、日本央行未降息是因?yàn)槠湔呃室咽秦?fù)利率,降息空間不大;中國(guó)央行有降息空間,但未降息顯示貨幣政策正展現(xiàn)獨(dú)立性。
    3與16日,央行進(jìn)行本月貨幣政策操作,MLF利率保持不變,超出市場(chǎng)預(yù)期。
    華泰固收首席分析師張繼強(qiáng)認(rèn)為,MLF沒有調(diào)整傳遞了模糊的信號(hào),保持定力的一種解釋是經(jīng)濟(jì)最差階段正在過去,另一種更讓人認(rèn)同的看法是近期美元在流動(dòng)性危機(jī)下走強(qiáng),帶動(dòng)人民幣走弱,央行需要維護(hù)匯率穩(wěn)定,不愿降低利率。此外,這也是留有子彈的政策思路,即“珍惜正常的貨幣政策空間”。
    買還是買更多?
    在降息的同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)還啟動(dòng)7000億美元QE。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃僅限于美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持債券,旨在保持流動(dòng)性和穩(wěn)定信貸市場(chǎng)。
    但是,美國(guó)州級(jí)和地方政府債券市場(chǎng)的持續(xù)混亂形勢(shì)促使美聯(lián)儲(chǔ)不得不采取進(jìn)一步行動(dòng)。上周美聯(lián)儲(chǔ)市政債券市場(chǎng)幾乎陷入了崩潰狀態(tài),原因是在當(dāng)前不確定性的氣候之下,幾乎沒有人愿意購(gòu)買市政債券。3月20日,美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)便利,包括購(gòu)買市政債券。
    此前的3月17日,美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔12年再次重啟商業(yè)票據(jù)融資便利機(jī)制(Commercial Paper Funding Facility,CPFF)。這是也是2008年9月雷曼兄弟公司倒閉引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩后,美聯(lián)儲(chǔ)再度重啟這一工具。
    中金宏觀稱,如此短時(shí)間內(nèi)貨幣寬松再度加碼,金融條件繼續(xù)緊縮是主要原因。從試圖以寬松扭轉(zhuǎn)金融條件快速緊縮的局面看,美聯(lián)儲(chǔ)3月16日的寬松并未達(dá)到效果。
    日本央行國(guó)債、公司債、商業(yè)票據(jù)的購(gòu)買亦不斷加碼。不過,日本央行當(dāng)前持有約49%日本國(guó)債,進(jìn)一步擴(kuò)張的空間相對(duì)有限。實(shí)際上,自從2016年采用收益率曲線控制的QQE政策框架后,日本央行雖然一直維持年度80萬(wàn)億日元的購(gòu)買目標(biāo),但實(shí)際購(gòu)買一直放緩,這一目標(biāo)從未完成過。截至今年2月末過去12個(gè)月內(nèi),其國(guó)債僅僅增加10萬(wàn)億日元,與80萬(wàn)億日元的目標(biāo)相差較大。
    引起市場(chǎng)關(guān)注的則是日本央行的ETF購(gòu)買。3月16日,日本央行決定,年度股票ETF購(gòu)買目標(biāo)翻番,從6萬(wàn)億增加至12萬(wàn)億日元。這被市場(chǎng)認(rèn)為是寬松措施中力度較大的部分。
    歐央行3月12日加碼資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。3月19日,為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情帶來的沖擊,歐洲央行再度祭出“大招”。當(dāng)天,歐洲央行公布規(guī)模為7500億歐元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃(PEPP)。該計(jì)劃為臨時(shí)性計(jì)劃,購(gòu)債范圍包括主權(quán)債券和公司債務(wù),購(gòu)債時(shí)間將持續(xù)至新冠肺炎疫情結(jié)束為止。
    歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示,非常時(shí)期需要非常的行動(dòng),捍衛(wèi)歐元的承諾沒有極限,歐洲央行有使用所有的可能工具的決心。
    中金宏觀分析稱,近期隨著疫情繼續(xù)發(fā)酵,以及金融市場(chǎng)依然相對(duì)波動(dòng),全球央行可能繼續(xù)在常規(guī)會(huì)議之外公布緊急寬松措施:
    美聯(lián)儲(chǔ)方面,關(guān)注進(jìn)一步擴(kuò)大QE購(gòu)買量,以及向國(guó)會(huì)申請(qǐng)授權(quán)購(gòu)買投資級(jí)公司債可能,并關(guān)注推出新一輪定期資產(chǎn)擔(dān)保證券貸款機(jī)制(Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF),以支持家庭和企業(yè)信貸的可能;
    歐央行方面,關(guān)注進(jìn)一步調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃,以及啟動(dòng)類似美聯(lián)儲(chǔ)TALF工具的可能;
    鑒于日本央行貨幣政策寬松顯而易見的天花板,其未來即使進(jìn)一步寬松,例如降息或者加碼ETF購(gòu)買,整體幅度也會(huì)相對(duì)較小。
    降息還是擴(kuò)表?
    歐美日央行的資產(chǎn)購(gòu)買屬于“非常規(guī)的貨幣政策”,但中國(guó)降準(zhǔn)降息均有空間,因此未進(jìn)行資產(chǎn)購(gòu)買,貨幣政策操作仍是“常規(guī)的”。
    在中國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表上,中國(guó)央行僅持有中國(guó)國(guó)債。目前中國(guó)央行對(duì)中央政府債權(quán)1.52萬(wàn)億,占比4%。主要來自于央行2007年購(gòu)買的財(cái)政部發(fā)行的特別國(guó)債。據(jù)了解,2007年財(cái)政部發(fā)行1.55萬(wàn)億特別國(guó)債購(gòu)買約2000億美元外匯儲(chǔ)備,用于組建中投公司。
    中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為,中國(guó)央行資產(chǎn)規(guī)模最大的部分是外匯占款,貨幣發(fā)行實(shí)質(zhì)上錨定了美國(guó)國(guó)家信用。她建議,中國(guó)央行應(yīng)增持中國(guó)國(guó)債(貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上反映為對(duì)中央政府債權(quán)的占比上升),建立錨定中國(guó)國(guó)家信用的貨幣發(fā)行機(jī)制。
    但央行貨政司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示,現(xiàn)鈔發(fā)行的基礎(chǔ)是國(guó)家掌握的物資,所以央行買國(guó)債的意義不大,還容易出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)政赤字貨幣化問題。
    央行最新公布的資產(chǎn)負(fù)債表顯示,截至2月末中國(guó)央行總資產(chǎn)36.1萬(wàn)億,相比1月末收縮1.2萬(wàn)億。分析來看,2月中國(guó)央行縮表的主要原因在于“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”余額下滑,2月該科目下滑1.2萬(wàn)億。
    “春節(jié)前流動(dòng)性比較緊張,央行在節(jié)前通過逆回購(gòu)?fù)斗帕舜罅康牧鲃?dòng)性,這些逆回購(gòu)期限一般是7天或者14天,1月底大部分未到期形成央行對(duì)銀行的債權(quán)。”北京某大型券商首席固收分析師表示,“隨著2月陸續(xù)到期后這部分余額下降。”
    前述大型券商首席固收分析師稱,隨著貨幣政策逆周期發(fā)力,中國(guó)央行未來肯定會(huì)擴(kuò)表,這些因素包括3000億疫情防控專項(xiàng)再貸款、5000億支持中小微企業(yè)的再貸款再貼現(xiàn)額度的繼續(xù)使用,PSL規(guī)模的再次增長(zhǎng)等。
    央行數(shù)據(jù)顯示,截至3月13日,央行已發(fā)放專項(xiàng)再貸款1840億元,再貸款再貼現(xiàn)發(fā)放1075億,未來規(guī)模還將進(jìn)一步增加。此外,進(jìn)一步發(fā)揮政策性金融作用可能會(huì)使PSL增加,市場(chǎng)預(yù)計(jì)PSL支持范圍可能擴(kuò)展到老舊小區(qū)改造、保障房、市政建設(shè)公路等領(lǐng)域。這些均會(huì)使得“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”規(guī)模上升,從而帶動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。
    此外,中國(guó)央行仍會(huì)有降準(zhǔn)降息的操作。隨著國(guó)內(nèi)疫情已進(jìn)入穩(wěn)定階段,貨幣政策在前期“救急”之后,會(huì)向穩(wěn)增長(zhǎng)方向適度傾斜。二季度MLF利率有可能再度下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),主要目標(biāo)是引導(dǎo)LPR持續(xù)下行。此外,為增強(qiáng)銀行信貸投放能力,二季度央行還有可能再實(shí)施一次全面降準(zhǔn)。
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