12月LPR報價備受市場關(guān)注。雖然12月MLF利率不變，但此前因?yàn)?月、12月兩次降準(zhǔn)，一定程度上降低了銀行資金成本，有市場人士預(yù)計12月1年期LPR會降，但也有市場人士認(rèn)為LPR不會降。
從實(shí)際報價看，一年期LPR出現(xiàn)下降，五年期以上LPR保持不變。中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2021年12月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.8%，上個月為3.85%；5年期以上LPR為4.65%，與上月持平。這是一年期LPR時隔20個月后再次下降。
記者采訪了解到，雖然12月MLF利率保持不變，但今年兩次降準(zhǔn)疊加6月存款利率報價改革推動銀行資金成本下降，為12月LPR報價下調(diào)提供了空間。而中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出經(jīng)濟(jì)面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力后，下調(diào)LPR有助于穩(wěn)增長。
5年期以上LPR是房貸利率的基準(zhǔn)，此次調(diào)整未變意味著房貸利率不調(diào)整，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。而1年期LPR下降有助于降低企業(yè)貸款利率，也有助于降低上市公司融資成本，對債市則是偏利空。
為何下降？
2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點(diǎn)形成的方式報價。
簡言之，LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。
從政策利率看，12月15日人民銀行開展了5000億元MLF操作，期限1年，利率為2.95%，持平于上次，這表明12月LPR報價的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化。同日，1.2萬億降準(zhǔn)資金落地，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元，市場高度關(guān)注12月LPR報價走勢。
從歷史上看，在MLF利率不變時降準(zhǔn)，五年期LPR均未變。一年期LPR有時降、有時不降：降的情況有一次（2019年9月），不變的情況有五次（2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月、2021年7月）。
降的時候只有2019年9月，當(dāng)時正是LPR報價改革次月。當(dāng)月MLF利率未變，但央行降準(zhǔn)降低銀行資金成本150億元，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未變。此次LPR下降既有降準(zhǔn)的因素，也有LPR改革成果的因素。央行貨幣政策司司長孫國峰在2019年三季度發(fā)布會上對LPR報價利率有過專門回答：
這里主要體現(xiàn)為MLF的加點(diǎn)幅度的收窄，因?yàn)镸LF利率保持了平穩(wěn)，加點(diǎn)幅度的收窄更多地體現(xiàn)了風(fēng)險溢價變化的因素。因?yàn)閳髢r行在考慮報價的時候是在MLF利率上面加點(diǎn)，加點(diǎn)的幅度受到自身的資金成本、市場供求和風(fēng)險溢價因素的影響，會有一個調(diào)整。
“前期的市場利率我也多次講到已經(jīng)有很大幅度的下行，關(guān)鍵的問題在于怎么降低風(fēng)險溢價。9月6號人民銀行宣布了全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)，并且對只在省內(nèi)經(jīng)營的城商行額外降低1個百分點(diǎn)，這樣有利于降低商業(yè)銀行自身的資金成本，也有利于降低風(fēng)險溢價。”孫國峰說。
而此后幾次LPR均未變，比如2020年1月，時任央行貨幣政策委員會委員馬駿當(dāng)時解讀稱：
1月份很可能部分銀行已經(jīng)根據(jù)資金成本變化下調(diào)了自身報價，但尚未達(dá)到使LPR整體下調(diào)的閾值。這就涉及新LPR的計算規(guī)則。新LPR采取向0.05%整數(shù)倍就近取整的計算方式，也就是說，同業(yè)拆借中心在收到18家報價行的報價后，需要去掉最高和最低報價作算術(shù)平均，并向0.05%的整數(shù)倍就近取整，得出LPR的最終報價。
“這種以5個基點(diǎn)為最小調(diào)整步長的計算規(guī)則是較為科學(xué)合理的，它使得LPR不會因?yàn)閭€別銀行報價的隨機(jī)變化而出現(xiàn)一兩個基點(diǎn)的忽上忽下，而是需要足夠多銀行報價同向變化，并且累積到一定的幅度，才會發(fā)生至少5個基點(diǎn)的調(diào)整。這樣，LPR一旦調(diào)整，就有比較強(qiáng)的方向性和指導(dǎo)性。”馬駿稱。
自今年7月15日全面降準(zhǔn)以來，LPR連續(xù)5次保持不動，一個直接原因是此次降準(zhǔn)帶動的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使下調(diào)LPR。另外，在凈息差收窄至歷史低位附近背景下，商業(yè)銀行下調(diào)LPR的動力不足。而在12月15日年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)落地后，兩次降準(zhǔn)累計為金融機(jī)構(gòu)直接降低資金成本每年約280億元，積蓄LPR下調(diào)的動力已足夠充分。
中信證券研究所副所長明明稱，從歷史上看，由于LPR報價以5BP為最小調(diào)整步長，單純一次降準(zhǔn)較難導(dǎo)致LPR利率下調(diào)，但今年兩次降準(zhǔn)疊加6月存款基準(zhǔn)利率機(jī)制改革對資金成本下行的累計影響或足夠推動LPR調(diào)整幅度達(dá)到最小步長，觸發(fā)LPR下調(diào)。
明明續(xù)稱，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出經(jīng)濟(jì)面臨的三重壓力，表達(dá)了較強(qiáng)的穩(wěn)增長訴求，并對貨幣政策提出加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的要求，因此適度下調(diào)LPR報價以釋放降低企業(yè)融資成本信號符合政策部署。今年三季度貸款利率呈現(xiàn)上升趨勢，并且貸款利率與LPR的點(diǎn)差較低，表明在LPR保持不變的背景下，銀行自主額外壓降的點(diǎn)差空間較少，因此需要降低LPR報價水平引導(dǎo)貸款利率下行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次全面降準(zhǔn)之所以能夠觸發(fā)LPR下調(diào)，一個重要原因是6月初存款利率報價方式做出調(diào)整，即由此前的“基準(zhǔn)利率×倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率 基點(diǎn)"。改革后銀行存款成本整體上出現(xiàn)下行，也為銀行下調(diào)LPR報價提供了動力。
央行三季度貨幣政策報告稱，存款利率自律上限優(yōu)化成效顯著，其中存款利率發(fā)生明顯變化，短中期存款利率基本平穩(wěn)，長期存款利率明顯下降，存款市場競爭更加有序。具體而言，9月新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率為2.21%，同比下降0.17個百分點(diǎn)，較存款利率自律上限優(yōu)化前的5月下降0.28個百分點(diǎn)。其中，2年、3年和5年期定期存款利率較5月分別下降0.25個、0.43個和0.45個百分點(diǎn)。
市場影響幾何？
經(jīng)過兩年多的持續(xù)推進(jìn)，LPR改革取得了重要成效：LPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價基準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)絕大部分新發(fā)放貸款已將LPR作為基準(zhǔn)定價，即“貸款利率=LPR報價 點(diǎn)差”。其中，5年期以上LPR作為住房抵押貸款的定價基準(zhǔn)。
本次1年期LPR報價下調(diào)，有望結(jié)束三季度企業(yè)貸款利率邊際上行局面。三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，9月貸款加權(quán)平均利率為5.00%，環(huán)比6月上升0.07個百分點(diǎn)。其中，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.59%，環(huán)比6月上升0.01個百分點(diǎn)。
“1年期LPR降低后，對公貸款利率會適當(dāng)下調(diào)，這符合降低企業(yè)融資成本的改革方向。但是房貸利率和對公貸款利率不一樣，房貸利率要服從國家房地產(chǎn)調(diào)控大局。”某股份行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示，“一年期LPR下降，而5年期不動，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。”
王青認(rèn)為，本次5年期LPR報價保持不變，主要源于當(dāng)前“房住不炒”的房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)未發(fā)生改變，而監(jiān)管層正在著手推進(jìn)房企融資環(huán)境回暖、居民房貸發(fā)放加快等措施。若未來房地產(chǎn)市場繼續(xù)承壓，不排除在后續(xù)LPR報價下調(diào)過程中5年期LPR報價與1年期LPR報價同時下調(diào)的可能。
對于債市而言，明明認(rèn)為，MLF利率保持不變而LPR下調(diào)將利空債市。一是LPR下調(diào)將削弱短期內(nèi)進(jìn)行MLF降息的必要性，后續(xù)貨幣寬松必要性降低。二是LPR報價下調(diào)表明政策仍然聚焦于寬信用和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
“LPR下調(diào)將推進(jìn)寬信用進(jìn)程而非寬貨幣，考慮到2022年銀行信貸環(huán)境較好的預(yù)期，LPR下調(diào)或?qū)U(kuò)大信貸規(guī)模，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此寬信用沖擊將利空債市。”明明稱。
國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉則表示，LPR下調(diào)或只是開始，持續(xù)降低實(shí)體融資成本，才能更好激發(fā)實(shí)體活力。對股票而言，降低實(shí)體成本，有助于降低上市公司融資成本、改善基本面需求等，有利于基本面驅(qū)動定價。眼下至2022年，貨幣流動性環(huán)境或類似2015年至2016年的狀態(tài)，“資產(chǎn)荒”的情形仍將延續(xù)，債牛基礎(chǔ)牢固、股市結(jié)構(gòu)深化。
12月13日，人民銀行黨委召開擴(kuò)大會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神。會議表示，2022年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。做好跨周期和逆周期政策設(shè)計，提高貨幣政策的前瞻性針對性。持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。
王青表示，基于2022年穩(wěn)增長政策將適度靠前發(fā)力的預(yù)期，明年上半年降準(zhǔn)將會延續(xù)，也不排除小幅下調(diào)MLF利率的可能。這樣來看，2022年上半年LPR報價還有小幅下調(diào)的空間。
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