2011年主力門店經(jīng)營回顧。

　　西單板塊：西單商場總店2011年實現(xiàn)收入12億，凈利潤0.47億。天通苑店實現(xiàn)收入1.13億，盈利50萬元；十里堡實現(xiàn)收入2.29億，當(dāng)年虧損2800萬，公司預(yù)計2012年虧損額度在2000萬。燕莎板塊：燕莎友誼亮馬店去年收入22.77億，實現(xiàn)凈利潤1.43億，燕莎奧特萊斯店在燕莎板塊中增幅最好，全年完成收入27.4億，實現(xiàn)凈利潤1.27億，燕莎友誼金源店完成收入9.8億，實現(xiàn)凈利潤0.7億；燕莎友誼太原店去年收入3.47億，凈利潤0.18億元，太原店今年以來銷售也有所下降。貴友系列中建國門店收入3.95億；方莊店實現(xiàn)收入4.12億，凈利潤1480萬，今年物業(yè)合同將到期，目前正在談租約，預(yù)計會有較大幅度提高；金源店收入2.09億，2012年1季度仍有10%左右增速；通州店收入2.74億，今年一季度同樣增速在10%。

　　2012年經(jīng)營展望。

　　應(yīng)對今年較差的市場環(huán)境，公司主要采取地措施包括，抓好促銷與營銷活動，相對對標(biāo)企業(yè)仍然表現(xiàn)良好；在消費(fèi)形勢不樂觀背景下很多供應(yīng)商降低進(jìn)入門檻，公司抓住機(jī)會在不影響定位前提下調(diào)整品牌結(jié)構(gòu)；嚴(yán)控費(fèi)用，預(yù)計今年除非開新店，費(fèi)用方面除了人工外其他不會有大幅增長。西單建國門和首旅購物中心項目尚無進(jìn)展，今年難以開業(yè)。

　　投資建議：我們略調(diào)高首商股份2012年EPS至0.63元，維持2013-2014年EPS0.75元和0.86元。我們一方面看好燕莎奧特萊斯業(yè)務(wù)在區(qū)域市場的發(fā)展前景，另一方面西單在西部地區(qū)門店也進(jìn)入快速增長期。從中期看，雖然北京消費(fèi)走勢在今后一段時間內(nèi)較為嚴(yán)峻，但整合后管理層將在首旅集團(tuán)支持下借助資本市場繼續(xù)作大作強(qiáng)，盡管今年未必會有力度，但對公司長期發(fā)展較為有利。我們維持“買入”評級，目標(biāo)價12.5元，對應(yīng)2012年20倍PE。