高華證券-宋城股份：景區(qū)提價(jià)及一票制執(zhí)行增厚2013年業(yè)績5%1月5日，宋城股份(300144,股吧)發(fā)布公告，自1月1日起：(1)宋城景區(qū)實(shí)行景區(qū)入園和《宋城千古情》一票制票價(jià)體系，景區(qū)入園觀演普通票價(jià)調(diào)整為280元，提價(jià)幅度為20元。1-2月為一票制的試行期，3月將嚴(yán)格執(zhí)行；(2)爛蘋果樂園門票調(diào)整為150元，提價(jià)幅度為30元。

 

潛在影響

 

(1)宋城在2011、2012年分別對宋城景區(qū)和杭州樂園提價(jià)。此次對宋城景區(qū)以及爛蘋果樂園的提價(jià)，表明公司作為人造景區(qū)運(yùn)營商，相較于黃山、峨眉山等自然景區(qū)在價(jià)格變動(dòng)上受到的管制較少，而且提價(jià)具有持續(xù)性；(2)宋城景區(qū)此次的提價(jià)部分將主要?dú)w公司，旅行社分得的部分將較少。20元的提價(jià)幅度，占2011年聯(lián)票實(shí)際結(jié)算價(jià)格(113元)約為18%；(3)我們認(rèn)為一票制的作用不可小視。2007-2011年，宋城景區(qū)非聯(lián)票游客占比約為20-30%。一票制的執(zhí)行，相當(dāng)于對這一大部分游客執(zhí)行了更大力度的提價(jià)。2011年，非聯(lián)票結(jié)算票價(jià)僅為62元，20元的提價(jià)幅度相當(dāng)于其32%。雖然可能有一部分游客因此流失，但我們認(rèn)為公司也可借這一機(jī)會(huì)將一部分游客引導(dǎo)至吳越千古情，實(shí)現(xiàn)差異經(jīng)營。盈利預(yù)測上，我們假設(shè)2013年宋城景區(qū)聯(lián)票游客流失率5%，非聯(lián)票流失率20%，對應(yīng)2013年游客總?cè)舜蜗禄?%。聯(lián)票實(shí)際提升15元，同時(shí)，爛蘋果樂園收入較原有預(yù)測提升10%。由此，我們將2013/14年收入預(yù)測上調(diào)3%/2%，并將2013/14年每股收益預(yù)測上調(diào)5%/3%至0.62/0.80元。2012年每股收益預(yù)測維持0.49元不變。

 

估值

 

由于我們對盈利預(yù)測進(jìn)行了調(diào)整，我們同時(shí)將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)4%至14.8元，仍然基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2013年P(guān)/E20倍，上行空間18%。

 

主要風(fēng)險(xiǎn)：

 

異地?cái)U(kuò)張慢于預(yù)期