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  • 中國房地產(chǎn)市場進入存量時代 倒逼土地財政轉(zhuǎn)型

    2014年01月06日 10:12
    來源:中國證券報
    國內(nèi)房地產(chǎn)市場已經(jīng)進入了存量時代。一線城市存量住房再交易規(guī)模已經(jīng)達到新房交易規(guī)模的兩倍,二線重點城市如天津、杭州等存量房與新房交易規(guī)模之比也已經(jīng)達到1:1,而蘇州、武漢和成都等其他二線城市也在向這一趨勢靠攏,未來兩三年內(nèi)也將進入存量房主導(dǎo)的時期,而三、四線城市盡管存在大量新增用地可資利用,但存量房存在供應(yīng)過剩和空置待消化的問題,這還沒有考慮處于施工狀態(tài)的潛在供應(yīng)。未來,一線城市和重點二線城市將依舊是吸引人口流入的主要區(qū)域,人地矛盾自然會將住房需求引導(dǎo)到存量市場上,三、四線城市將分享農(nóng)地改革和城鎮(zhèn)化帶來的紅利,各級政府都在想方設(shè)法輸入人口、產(chǎn)業(yè)來消化存量,避免泡沫風(fēng)險。
     
    在快速城鎮(zhèn)化、人口規(guī)模集聚和住宅限購的背景下,近幾年商業(yè)寫字樓市場發(fā)展更快,一線和部分重點二線城市商業(yè)用地幾近飽和。在城市人口規(guī)模膨脹、產(chǎn)業(yè)升級加快的背景下,存量商業(yè)辦公物業(yè)需要升級改造。同時,由于人口集聚能力不夠、財政對配套支持不足,其他三、四線城市商業(yè)寫字樓同住宅一樣,也存在供應(yīng)過剩的問題。
     
    存量時代的房地產(chǎn),一個直接影響就是地方土地財政的可持續(xù)性。近20萬億元地方債務(wù)中,2013年7月到2016年的到期債務(wù)占73.4%,而第一償債來源的基建項目在未來幾年難以產(chǎn)生可觀的現(xiàn)金流(融資平臺項目回報率僅為3%,而平均融資成本在6%-7%)。雪上加霜的是,未來貨幣政策趨緊、清理影子銀行、利率市場化將導(dǎo)致資金成本上升,2011年以來靠騰挪存量(展期和借新還舊)和開辟融資新渠道的空間非常有限,債務(wù)償還對第二還款來源(抵押物擔(dān)?;蜃儸F(xiàn))的依賴不變。然而,房地產(chǎn)進入存量時代后,“招拍掛”形成的土地出讓金收入將大幅度減少,傳統(tǒng)的土地財政模式失去了賴以存在的基礎(chǔ)。
     
    事實上,雖然近年來土地出讓金屢創(chuàng)新高,但征地拆遷成本也吞噬掉了絕大部分土地出讓金。2010-2012年,征地拆遷成本支出占土地出讓收入的比例分別達到36.2%、46.1%和60%,剛性上升趨勢很明顯,這還沒有包括土地出讓金在保障房、農(nóng)田水利建設(shè)等方面的政策性支出。一言以蔽之,傳統(tǒng)的土地財政模式已經(jīng)走向末路,房地產(chǎn)存量時代更是加速了這種模式的消解。
     
    2011年以來是土地財政的過渡階段。盡管土地出讓金凈收益不足出讓收入的30%,未來還將下降,但這已經(jīng)不重要,因為地方政府已經(jīng)找到了犧牲土地出讓凈收益的替代品。一是土地及房產(chǎn)流轉(zhuǎn)帶來的稅收收入,隨著土地出讓規(guī)模擴大,相關(guān)稅收收入規(guī)模也越來越大。目前,土地及房產(chǎn)領(lǐng)域有11個稅種,2011年總稅收收入接近1.5萬億元,占地方財政收入的比重達到30%,無論是金額還是占比都超過了國有土地純收入,成為真正的財政貢獻大戶。二是土地抵押撬動成倍資金投入后,項目開發(fā)所帶來的經(jīng)濟規(guī)模。建立在“土地+社會資金”基礎(chǔ)上的項目開發(fā)模式(包括產(chǎn)業(yè)園區(qū)),是全社會固定資產(chǎn)投資增長和經(jīng)濟增長的發(fā)動機,在上級GDP政績考核下,這種模式非常受用。
     
    當然,這種土地財政模式也僅僅是過渡。一方面,財稅體制改革提速,營業(yè)稅改增值稅試點范圍和地區(qū)不斷擴展,靠土地撬動社會資金來上項目、做大經(jīng)濟規(guī)模、做大流轉(zhuǎn)稅稅基的模式,空間越來越窄,成本也越來越大。另一方面,“綠色政績考核”正在逐步取代GDP取向的政績考核模式。更重要的是,地方政府這種土地財政模式不僅給地價和房價上漲造設(shè)了隱性擔(dān)保,誘發(fā)了全社會房地產(chǎn)投機潮和房地產(chǎn)泡沫,而且給全社會金融系統(tǒng)造成了很大的道德風(fēng)險,未來惟有地方政府逐漸去杠桿,才能通過資產(chǎn)泡沫軟著陸抓住轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略機遇期。
     
    住房存量時代對土地財政的轉(zhuǎn)型是倒逼和機會。無論是發(fā)展中小城鎮(zhèn),還是遵循城市圈的模式,人口、資源向城市集中必然帶來分工細化和產(chǎn)業(yè)形態(tài)重構(gòu),特別是服務(wù)業(yè)異軍突起并占據(jù)主導(dǎo)地位,城市每一寸土地價值都會提升,存量土地不同用途的相對收益出現(xiàn)了明顯變化,存在著用途結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換和更新改造的內(nèi)在需要,如核心區(qū)域低密度物業(yè)向高密度方向更新、工業(yè)用地向住宅和商辦用地轉(zhuǎn)換、單位產(chǎn)值低的制造業(yè)向城市外圍轉(zhuǎn)移,甚至是傳統(tǒng)的商業(yè)物業(yè)向現(xiàn)代服務(wù)型物業(yè)的升級和更新等。在我國各大城市,出于經(jīng)濟增長和維護國有傳統(tǒng)工業(yè)的考慮,加上土地用途管制、規(guī)劃限制,土地用途轉(zhuǎn)換一直較為緩慢,閑置或低效占用物業(yè)的現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)。同時,過去土地城市化的另一面就是不具有開發(fā)條件的區(qū)域和地塊被過早開發(fā),造成了閑置和浪費。新一輪改革為閑置低效工業(yè)用地轉(zhuǎn)功能、基于土地集約和價值最大化利用的城市功能區(qū)重新劃定(住宅、辦公、生態(tài))提供了上層支持,這為物業(yè)升級帶來巨大的空間。這種存量調(diào)整也將給政府帶來可觀的稅收收入。例如,2002年以來上海市進入了大規(guī)模的存量物業(yè)功能用途調(diào)整,在用途置換和更新集中的靜安區(qū),7.62平方公里的土地上,50座重點更新后的樓宇貢獻了全區(qū)52.6%的稅收收入。
     
    房地產(chǎn)存量時代對土地財政的轉(zhuǎn)型提供的另一個機會,就是借助城鎮(zhèn)化的契機,惡補對于公共服務(wù)和設(shè)施的“欠賬”,通過吸引人口大量流入,消化存量住房,實現(xiàn)產(chǎn)城融合,并提升區(qū)域開發(fā)價值和地價水平。過去,絕大多數(shù)三、四線城市、部分一、二線城市的新區(qū),公共服務(wù)沒有跟上房地產(chǎn)的發(fā)展,造成了大量的無效開發(fā)和供應(yīng)。以人口流入、產(chǎn)業(yè)配置為公共服務(wù)供給融資(包括稅收和地價升值)的過程,也是城市居民分享城市收益、擁有私有財產(chǎn)的過程,這也為土地財政向未來稅收財政的轉(zhuǎn)型提供了堅實的基礎(chǔ)。
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