中國人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

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央行為何這次只有降準(zhǔn)，而沒有降息？

中國人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

最近，國內(nèi)外多個媒體預(yù)測中國央行2016年第一季度將再度降低存款準(zhǔn)備金率（降準(zhǔn)），甚至有媒體預(yù)測央行將降準(zhǔn)50點。如今央行年底降準(zhǔn)這一靴子終于落地。

盤點2015年，央行此前已降息5次、降準(zhǔn)5次，存款準(zhǔn)備金率由年初的20%降至17%，已屬罕見，為何趕在2016年第一季度又再次降準(zhǔn)？

最直接的原因用一句話概括就是：市場上流動的資金不夠用了。

1. 經(jīng)濟(jì)增速放緩，形式不容樂觀

2015年，經(jīng)濟(jì)增速下滑，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷惡化。第三季度GDP破7，增速為6.9%，是2009年第一季度以來的新低；也是1993年，非金融危機時期，最慢的增速。

此外，生產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張但擴(kuò)張減緩，庫存去化長路漫漫。制造業(yè)PMI連續(xù)4個月低于臨界值水平，11月官方制造業(yè)PMI報49.6%，比上月小降0.2個百分點，創(chuàng)下2012年8月以來的最低水準(zhǔn)。不僅如此，鐵路貨運量和發(fā)電量均出現(xiàn)大跌，全國接連曝出大規(guī)模的企業(yè)倒閉、老板跑路、工人維權(quán)等現(xiàn)象，一系列數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下滑形勢嚴(yán)峻。

經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)低于預(yù)期，貨幣政策需要更大的放松力度才能有效保增長。為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑，央行現(xiàn)在宣布降準(zhǔn)釋放資金，可以增加銀行可用資金，全面降低市場利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長。

2. 房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，去庫存壓力大

房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處于重要地位，著名財經(jīng)評論人葉檀就曾表示“房地產(chǎn)興就是中國經(jīng)濟(jì)興，房地產(chǎn)衰中國經(jīng)濟(jì)衰”。可是事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的房地產(chǎn)卻庫存積壓嚴(yán)重。

根據(jù)國家統(tǒng)計局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年10月末商品房待售面積已增至68632萬平方米，按照我國人均住房面積35平方米計算，可供2億人口居住。

而有專家認(rèn)為，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于待售庫存的實際規(guī)模，我國樓市庫存實際規(guī)模約為140.9億平方米。即使未來不增加新增土地供應(yīng)、銷售保持旺盛態(tài)勢，按照2013年歷史最高銷售記錄(13億平方米)估算，全部庫存也要10年以上才能消化完畢。

消化房地產(chǎn)庫存需要大量的流動資金，因此通過降準(zhǔn)進(jìn)一步提升市場流動性，更直接地降低融資成本，從而帶動房地產(chǎn)市場好轉(zhuǎn)、進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長就再自然不過了。

3. 資金面緊張，市場面臨流動性壓力

央行2015年12月15日公布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2015年11月央行口徑外匯占款余額為25.56萬億元，環(huán)比大減3158億元，創(chuàng)歷史上第二大降幅。簡單說，外匯占款是央行等金融機構(gòu)為了兌換外幣而投放的本國貨幣（人民幣），從而客觀上增加了市場上流通的人民幣數(shù)量。所以如果外匯占款減少，表明資本外流，國內(nèi)面臨流動壓力。

為緩解資金流動性壓力，12月24日央行進(jìn)行400億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率維持于2.25%。另外，公開市場24日有300億元逆回購到期。但是這些資金支持力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，解決不了目前的流動性問題，所以降準(zhǔn)勢在必行。

4. 美聯(lián)儲加息，人民幣面臨持續(xù)貶值壓力

美聯(lián)儲12月16日宣布美元加息，美元面臨繼續(xù)升值動力，導(dǎo)致一些資金回流，部分新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本急劇外流、股市下跌、貨幣貶值、外債償還壓力增大等挑戰(zhàn)。90年代后美聯(lián)儲的三次加息，都帶來新興貨幣的大幅貶值。美元此次加息后，阿根廷貨幣比索（ARS）應(yīng)聲下跌，日內(nèi)最大跌幅高達(dá)41%；阿塞拜疆貨幣瞬間貶值33.55%。隨著美元加息，人民幣貶值壓力增大。

此外，今年以來，中國持續(xù)增加的資本外流已經(jīng)引起市場廣泛擔(dān)憂。按照外匯局估算，上半年我國實際資本凈流出約2000億美元。此次美聯(lián)儲加息，使得中國跨境資本流出面臨更大的壓力。因為按照資本的逐利性，美元加息升值了，資本必然會從新興市場國家回流到美國。

這些都迫使央行現(xiàn)在降準(zhǔn)。因為降準(zhǔn)可釋放更多的流動性，而流動性的增加，可起到對沖外匯占款的目的，抵消外匯流出對基礎(chǔ)貨幣的拖累。降準(zhǔn)不僅可以提振市場和企業(yè)信心，更重要的是可以防止貨幣信貸條件被動收緊，從而抑制金融風(fēng)險、保證金融穩(wěn)定。

那為什么此次是降準(zhǔn)而不是不降息呢？

1．降準(zhǔn)能增加總體流動性，而降息則不能

雖然都是降息，但中美降息卻有實質(zhì)性區(qū)別。

美聯(lián)儲通過公開市場操作，改變市場上貨幣的發(fā)行量，進(jìn)而調(diào)整聯(lián)邦利率（銀行間儲備金的貸款利率）。比如，目前市場上的聯(lián)邦基金利率是1%，如果美聯(lián)儲決定把利率降至0.5%，就需要在公開市場上購買債券，投放貨幣。因為美聯(lián)儲購買債券會直接導(dǎo)致金融機構(gòu)持有的貨幣增加，超額儲備金增加，進(jìn)而使銀行間儲備金的貸款利率，也就是聯(lián)邦基金利率降低。美國的降息伴隨有實際的資金投放。

與美國的降息不同，中國的降息僅僅是官方的壓低價格，這樣的做法對降低部分存量債務(wù)和新增債務(wù)的融資成本有效，但本身其實并不一定能夠構(gòu)成新增信貸的投放，因為銀行的可借貸資金率是固定不變的，貨幣總量并沒有增加。

而降準(zhǔn)卻能直接增加銀行等金融機構(gòu)的可借貸資金率，增加總體流動性，因此此次央行選擇降準(zhǔn)而非降息。

2. 降準(zhǔn)仍有很大空間，而降息則空間不足

美聯(lián)儲12月議息會議決定提高聯(lián)邦基金利率25個基點，自08年以來全球央行一致寬松的政策體系宣告終結(jié)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，美國則因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在2016年繼續(xù)加息，中美貨幣政策勢必要分道揚鑣，利差縮窄。

根據(jù)國際經(jīng)驗，利差主導(dǎo)匯率走勢。比如，美日利差決定了日元走勢。07-12年間，美日債券利差從高時的3%降至1%以內(nèi)，而同時日元一路升至75日元/美元。12年末到14年8月，美國10年期國債收益率為2.48%，而日本10 年期國債收益率一度降低至0.504%，美日利差擴(kuò)大，日元又一路貶值。

中美利差收窄，人民幣貶值壓力仍存。自人民幣匯改以后，中美利差和人民幣對美元匯率走勢幾乎一致。2008-2011年期間，中美10年期國債收益率逐漸擴(kuò)大至2%以上，人民幣對美元不斷升值。而2011-2014年中美利差保持穩(wěn)定，人民幣對美元也相對穩(wěn)定。自2014年起中美10年期國債利差由1.5%以上縮至如今不到80bp，人民幣貶值預(yù)期不斷，今年內(nèi)相對美元已貶值4.3%。若美聯(lián)儲真如相關(guān)專家預(yù)測，2016年加息四次，其基準(zhǔn)利率可能達(dá)到1.5%，可能會高于中國基準(zhǔn)利率，甚至形成中美利差倒掛局面，致使人民幣貶值壓力增大，資本外流加劇。

這些都促使央行釋放寬松空間，確保資本市場穩(wěn)定。雖然降息比降準(zhǔn)效果更快、更明顯，但在2015經(jīng)歷了5次降息、一年期存款基準(zhǔn)利率已降至1.5%的情況下，未來即便是零利率，我國最多也只有6次降息，顯然降息空間不大。與此相比，雖然2015經(jīng)歷了5次降準(zhǔn)，我國目前法定存款準(zhǔn)備金率依然高達(dá)17.5%，而歷史上的最低值僅6%，這意味著降準(zhǔn)空間依然巨大。因此，此次央行采取降準(zhǔn)來釋放流動就再自然不過了。