以“在第四次工業(yè)革命中實(shí)現(xiàn)包容性增長(zhǎng)”為主題的2017夏季達(dá)沃斯于6月27-29日在中國(guó)大連召開(kāi)，近2000位商業(yè)領(lǐng)袖、決策者和專(zhuān)家參會(huì)。論壇旨在引導(dǎo)全球增長(zhǎng)模式向更具包容性的方向轉(zhuǎn)變。

達(dá)沃斯論壇期間，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)朱寧接受了鳳凰財(cái)經(jīng)專(zhuān)訪，解答貨幣政策、匯率政策、金融監(jiān)管方面的熱點(diǎn)問(wèn)題。

朱寧認(rèn)為，今年下半年中國(guó)央行在聯(lián)儲(chǔ)大概率還會(huì)加息一次的情況下，大概率會(huì)跟加息；人民幣匯率層面，中長(zhǎng)期來(lái)看仍有貶值需要，但是這種趨勢(shì)是漸進(jìn)趨緩可控市場(chǎng)化的一個(gè)過(guò)程，不會(huì)引發(fā)恐慌性局面；人民幣國(guó)際化層面，建議逐漸增加跨境資本流動(dòng)，但是必須要嚴(yán)防以轉(zhuǎn)移資產(chǎn)為主要目的的海外收購(gòu)；去杠桿時(shí)間取決于兩個(gè)因素：中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力和政策調(diào)控預(yù)期。

央行下半年大概率會(huì)“跟加息”

美聯(lián)儲(chǔ)6月15日上調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，中國(guó)央行未跟隨操作公開(kāi)市場(chǎng)利率，但是此前兩次都是跟隨“加息”，市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)央行近期上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)利率壓力猶在。下半年，市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)大概率加息一次，而對(duì)于中國(guó)央行究竟會(huì)不會(huì)跟隨加息，市場(chǎng)并沒(méi)有給出一個(gè)準(zhǔn)確的答案。

朱寧教授認(rèn)為，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次加息的時(shí)候，中國(guó)央行大概率會(huì)跟隨加息。關(guān)于央行是否會(huì)跟隨聯(lián)儲(chǔ)加息，需要看到美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)利率其實(shí)成為全球各個(gè)金融市場(chǎng)，各個(gè)國(guó)家央行自己調(diào)解自己貨幣利率的矛，所以從這上面來(lái)講，中國(guó)央行過(guò)去兩次根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的加息，切實(shí)反映了全球化，進(jìn)一步加深了中國(guó)金融體系和全球金融的結(jié)合。

人民幣匯率層面，央行引入逆周期因子以后，人民幣匯率升值幅度很大，而市場(chǎng)對(duì)人民幣中長(zhǎng)期的趨勢(shì)預(yù)測(cè)不一，截止到目前，央行已三次調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)機(jī)制來(lái)穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，而對(duì)于人民幣中長(zhǎng)期走勢(shì)，市場(chǎng)并沒(méi)有達(dá)成一致意見(jiàn)。

朱寧認(rèn)為，人民幣長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)仍有貶值的需要，但是這是一種漸進(jìn)可控市場(chǎng)化的狀態(tài)，不會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌，事實(shí)上在過(guò)去幾年里面，中國(guó)央行已經(jīng)積累了非常豐富的經(jīng)驗(yàn)。預(yù)期中長(zhǎng)期人民幣交易的區(qū)間或會(huì)比現(xiàn)在寬很多，目前每天0.5%-1%浮動(dòng)區(qū)間，今后或會(huì)上下浮動(dòng)10%。

在金融監(jiān)管改革，以及中國(guó)宏觀金融調(diào)整的大格局下，如何處理“不可能三角”即貨幣政策獨(dú)立、固定匯率和資本自由流動(dòng)三者的關(guān)系成為大家的焦點(diǎn)。朱寧指出，這三者的關(guān)系其實(shí)很簡(jiǎn)單，不可能的三角，就是不可能有三個(gè)獨(dú)立的政策，所以這三者之間在不同的時(shí)期選擇不同政策的目標(biāo)。國(guó)內(nèi)短期以增加外匯資本管制來(lái)進(jìn)一步地穩(wěn)定人民幣匯率是比較合理的。

人民幣國(guó)際化層面，朱寧建議，需要意識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越融入到全球經(jīng)濟(jì)體，最終（監(jiān)管當(dāng)局）肯定要逐漸放寬人民幣波動(dòng)的幅度，讓人民幣最終能夠成為市場(chǎng)化交易的貨幣。在這個(gè)過(guò)程中，建議逐漸增加資本跨境流動(dòng)的幅度，允許國(guó)內(nèi)的企業(yè)和個(gè)人在市場(chǎng)預(yù)期比較穩(wěn)定的時(shí)候，進(jìn)行一些海外資產(chǎn)的配置，不過(guò)必須要嚴(yán)防以轉(zhuǎn)移資產(chǎn)為主要目的的海外收購(gòu)。

去杠桿持續(xù)時(shí)間取決于兩因素

4月25日的政治局會(huì)議將金融安全提高到了國(guó)家安全的高度，“金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)”而金融去杠桿將持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，這也是市場(chǎng)一直關(guān)注的焦點(diǎn)，監(jiān)管層稍有些風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)就認(rèn)為監(jiān)管層金融去杠桿要趨緩，而有業(yè)內(nèi)人士也表示，監(jiān)管層是在維持一個(gè)資金相對(duì)緊平衡的環(huán)境堅(jiān)定去杠桿，將要舉行的中央政治局會(huì)議很可能會(huì)對(duì)金融去杠桿是否取得階段性成果定調(diào)，進(jìn)而影響后期監(jiān)管操作。

“究竟我們的監(jiān)管采取什么樣的思路？一旦發(fā)生了監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)之后，監(jiān)管層可能它負(fù)有一定的責(zé)任，它必須要對(duì)短期的市場(chǎng)穩(wěn)定負(fù)責(zé)任，但這種負(fù)責(zé)任，一定就會(huì)影響市場(chǎng)參與者預(yù)期或者政府是不是會(huì)兜底以及擔(dān)保。這便會(huì)扭曲政策出生，所以這是我覺(jué)得監(jiān)管層正面對(duì)一個(gè)高杠桿的大環(huán)境下非常微妙的挑戰(zhàn)。”朱寧此前在著作《剛性泡沫》中就曾提及。

朱寧建議監(jiān)管從兩個(gè)方面入手，實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，其認(rèn)為，國(guó)內(nèi)很大程度上杠桿的增加，其實(shí)圍繞著還是和房地產(chǎn)相關(guān)，或者和基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的領(lǐng)域，怎么能夠逐漸對(duì)房地產(chǎn)形成一個(gè)長(zhǎng)效機(jī)制，能夠保證投資者真正貫徹“房子是用來(lái)住的，而不是用來(lái)炒的”這種思路是需要關(guān)注的重點(diǎn)。

金融去杠桿層面，朱寧認(rèn)為，很重要一點(diǎn)原因是投資者需要有一個(gè)“買(mǎi)者自付，賣(mài)者有責(zé)”的心理，很多投資者認(rèn)為買(mǎi)了一個(gè)產(chǎn)品，就該賺錢(qián)，虧了錢(qián)之后，就有監(jiān)管者或者金融機(jī)構(gòu)替他兜底，這個(gè)心態(tài)對(duì)于國(guó)內(nèi)杠桿增加如此之快負(fù)有不可推卸的責(zé)任，會(huì)扭曲政策預(yù)期，打破剛性?xún)陡叮瑢?duì)于監(jiān)管者，以及整個(gè)金融體系都特別重要。”

對(duì)于政府堅(jiān)持去杠桿大概持續(xù)時(shí)間，有專(zhuān)家擔(dān)心一旦經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，去杠桿進(jìn)程難以持續(xù)，監(jiān)管層又會(huì)重回房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟(jì)老路，也有專(zhuān)家認(rèn)為去杠桿會(huì)持續(xù)數(shù)年時(shí)間，去杠桿是否可以取得成效形式嚴(yán)峻。

“我覺(jué)得去杠桿可能是一個(gè)相對(duì)比較持續(xù)的過(guò)程，取決于兩個(gè)因素，第一點(diǎn)，去杠桿力度很大程度上取決于中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)升的生長(zhǎng)活力和速度。第二點(diǎn)，挑戰(zhàn)恰恰在于，如果監(jiān)管層不能給市場(chǎng)傳遞一個(gè)很有效，確實(shí)要堅(jiān)持去杠桿這種理念的話(huà)，市場(chǎng)不會(huì)買(mǎi)賬，它會(huì)進(jìn)一步的加杠桿。去杠桿的過(guò)程‘宜緩不宜急，宜長(zhǎng)不宜短’，因?yàn)橹袊?guó)過(guò)去這幾年積累的杠桿有很大問(wèn)題主要的資產(chǎn)都集中在銀行板塊，而銀行業(yè)是中國(guó)金融體系最核心的組成部分，所以一旦去杠桿力度或者節(jié)奏太快的話(huà)，很可能會(huì)傷及經(jīng)濟(jì)或是銀行體系?，F(xiàn)在能做的只能是以時(shí)間換空間，循序漸進(jìn)，比一蹴而就是更可行的做法。“朱寧表示。

朱寧認(rèn)為，今后三到五年，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，降低杠桿是一個(gè)非常重要的政策優(yōu)先考慮的領(lǐng)域。特別想強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，杠桿率是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，它一方面反應(yīng)債務(wù)的水平高低，另外一方面也反應(yīng)債務(wù)相對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)值之間的關(guān)系，目前中國(guó)杠桿率還不是太高，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格還比較高，而一旦資產(chǎn)價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整或者停滯的話(huà)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)杠桿率增加的速度會(huì)比前兩年可能會(huì)更快，所以這點(diǎn)其實(shí)是政策層必須要高度關(guān)注的，建議投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置的時(shí)候，還要關(guān)注多元化，不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里。