按照慣例，7月下旬將召開年中政治局會(huì)議，主題通常是“分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作”。此前三年的召開時(shí)間分別為2020年7月30日、2019年7月30日、2018年7月31日。因此，定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)工作的政治局會(huì)議可能即將召開。

一般而言，每年4、7、10、12月召開的季度政治局會(huì)議，都是決定經(jīng)濟(jì)政策方向的關(guān)鍵會(huì)議，其中7月下旬年中政治局會(huì)議承上啟下，重要性僅次于為次年定調(diào)的12月會(huì)議。從過往看，年中政治局會(huì)議所定基調(diào)，一般會(huì)持續(xù)到當(dāng)年底。

從上半年中國經(jīng)濟(jì)走勢以及高層座談會(huì)等一系列會(huì)議看，年中政治局會(huì)議的定調(diào)已有端倪。據(jù)記者梳理，本次政治局會(huì)議可能涉及：統(tǒng)籌今年下半年和明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行；應(yīng)對(duì)周期性風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)放松等內(nèi)容。此外，碳達(dá)峰碳中和、應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲等議題可能也會(huì)涉及。

“上半年國內(nèi)處在‘穩(wěn)增長壓力較小的窗口期’，政策重心促改革和防風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重大于穩(wěn)增長，因此控制地方政府隱性債務(wù)與房地產(chǎn)金融化是重點(diǎn)，財(cái)政偏緊、監(jiān)管偏嚴(yán)，出現(xiàn)局部信用收縮。”華泰證券(601688,股吧)研究所副所長張繼強(qiáng)對(duì)記者表示，“7月政治局會(huì)議召開在即，需關(guān)注其對(duì)宏觀判斷和政策取向，下半年政策組合可能表現(xiàn)為貨幣微調(diào)、財(cái)政政策溫和。”

難言全面寬松周期到來

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值532167億元，同比增長12.7%，兩年平均增長5.3%。橫向?qū)Ρ葋砜矗@一增速在全球經(jīng)濟(jì)體中名列前茅。諸多市場機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全年增速將在8.5%左右，因此完成全年6%以上的目標(biāo)增速并沒有問題。

7月12日召開的經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會(huì)表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、符合預(yù)期，就業(yè)形勢向好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。但國內(nèi)外環(huán)境依然錯(cuò)綜復(fù)雜，不確定不穩(wěn)定因素較多，特別是大宗商品價(jià)格大幅上漲抬升企業(yè)成本，中小微企業(yè)困難較大。會(huì)議提出，要統(tǒng)籌今年下半年和明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，著力保持在合理區(qū)間。

一般而言，高層年中會(huì)議大多僅部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，因此“統(tǒng)籌今年下半年和明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行”的提法顯得較為特別。此前，6月9日召開的主題為部署“十四五”重大工程項(xiàng)目的國常會(huì)也表示，要加強(qiáng)前期工作，科學(xué)制定實(shí)施方案，合理把握今年明年投資力度。

由于去年經(jīng)濟(jì)增速前低后高，相應(yīng)地下半年基數(shù)較高，因此今年季度經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)前高后低的走勢：一季度同比增長18.3%，二季度增長7.9%，市場預(yù)計(jì)四季度增速可能回落到5%-6%，今年底明年初的穩(wěn)增長壓力將會(huì)加大。

“最近一年，出口和地產(chǎn)火熱拉動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)，但近期居民信貸見頂與出口訂單下滑預(yù)示兩大動(dòng)能將衰減。‘要統(tǒng)籌今年下半年和明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行’，意味著政策要為明年的不確定性留子彈，還難言全面寬松周期到來。”張繼強(qiáng)稱。

貨幣政策方面，7月15日央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)超出市場預(yù)期，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速并不差且PPI高企。央行稱，此次降準(zhǔn)主要用來置換MLF及應(yīng)對(duì)繳稅，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，因此降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動(dòng)性操作，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有發(fā)生改變。

“降準(zhǔn)還不能解讀為寬松周期開啟。降準(zhǔn)是量的層面調(diào)整，但央行近期一再重申‘看價(jià)不看量’，政策利率的變動(dòng)是更值得關(guān)注的信號(hào)。”張繼強(qiáng)稱，“面對(duì)不確定性，還需‘留好子彈’。因此三季度繼續(xù)降準(zhǔn)概率小，但四季度MLF到期量大，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速下滑或債務(wù)爆雷等情況，再次降準(zhǔn)的概率不低。”

財(cái)政政策方面，上半年專項(xiàng)債發(fā)行較為緩慢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，今年新增專項(xiàng)債發(fā)行約1萬億，僅完成全年額度的27%，而往常進(jìn)度達(dá)到六成左右。

“因?yàn)榻衲攴€(wěn)增長壓力不大，所以專項(xiàng)債也不著急發(fā)，更加注重項(xiàng)目質(zhì)量，下半年估計(jì)也不會(huì)加快速度，甚至可能把部分專項(xiàng)債額度結(jié)轉(zhuǎn)到明年發(fā)行，體現(xiàn)今明兩年統(tǒng)籌的要義。”東部省份某地市債務(wù)處人士對(duì)記者稱。

張繼強(qiáng)認(rèn)為，加強(qiáng)規(guī)范是上半年發(fā)行緩慢的重要原因，缺好項(xiàng)目是長期問題，下半年恐難顯著改善，財(cái)政政策發(fā)力預(yù)計(jì)溫和。財(cái)政部明確放寬專項(xiàng)債發(fā)行時(shí)間約束，國家發(fā)改委要求把明年的項(xiàng)目儲(chǔ)備工作提前至當(dāng)下，說明專項(xiàng)債重心已經(jīng)放到明年。

積極布局跨周期調(diào)節(jié)

前述經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會(huì)還提出，要立足當(dāng)前，著眼長遠(yuǎn)，做好跨周期調(diào)節(jié)，應(yīng)對(duì)好可能發(fā)生的周期性風(fēng)險(xiǎn)。

“跨周期調(diào)節(jié)”和“逆周期調(diào)節(jié)”相對(duì)應(yīng)，二者存在區(qū)別：逆周期調(diào)節(jié)，指在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)政策寬松，經(jīng)濟(jì)上行時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)政策收緊，以避免經(jīng)濟(jì)波動(dòng)太大，但往往會(huì)帶來一些副作用，比如寬松期積累泡沫化風(fēng)險(xiǎn)、收緊期風(fēng)險(xiǎn)被刺破。而跨周期調(diào)節(jié)，意味著放松時(shí)不過松，收時(shí)不過緊，把政策評(píng)估期從短期擴(kuò)展為中長期。

此次“周期性風(fēng)險(xiǎn)”的提法更為市場關(guān)注。“跨周期可理解為關(guān)注下半年，甚至明年的經(jīng)濟(jì)下行壓力，視角更長，未雨綢繆。更需關(guān)注的是，‘周期性風(fēng)險(xiǎn)’這一新概念是否也會(huì)在政治局會(huì)議中提及。若7月政治局會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢的判斷是要應(yīng)對(duì)‘周期性風(fēng)險(xiǎn)’，其對(duì)政策周期的指向是明顯的，就是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力將重新成為政策層關(guān)注的要點(diǎn)。”華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南表示。

理論上，周期性風(fēng)險(xiǎn)可以是周期性增長下行風(fēng)險(xiǎn)，比如出口增速、經(jīng)濟(jì)增長下降；也可以是經(jīng)濟(jì)增速回落帶來的風(fēng)險(xiǎn)，比如債務(wù)違約、失業(yè)增加等。

“周期性風(fēng)險(xiǎn)在國內(nèi)的體現(xiàn)，短周期或?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行壓力、中周期或?yàn)槌掷m(xù)累積的債務(wù)壓力及債務(wù)化解過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。”開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉稱，“跨周期調(diào)節(jié)應(yīng)對(duì)周期性風(fēng)險(xiǎn)，意在熨平經(jīng)濟(jì)短周期波動(dòng)的過程中，更加注重前瞻性、持續(xù)性和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)。”

地產(chǎn)調(diào)控不存在放松的可能

房地產(chǎn)此前一度成為宏觀調(diào)控的重要工具，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時(shí)就會(huì)適度放松。當(dāng)前因?yàn)轭A(yù)期明年經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨較大的下行壓力，因此有市場人士猜測房地產(chǎn)市場是否存在放松的可能。

回顧來看，今年4月政治局會(huì)議延續(xù)“房住不炒”的提法，聚焦“學(xué)區(qū)房”問題，一線城市對(duì)此已經(jīng)有所反應(yīng)；去年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所確定的“發(fā)展租賃住房、共有產(chǎn)權(quán)房”等保障房的政策方向仍在延續(xù)。

7月22日召開的房地產(chǎn)市場調(diào)控工作電視電話會(huì)議提出，堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，全面落實(shí)穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期的房地產(chǎn)長效機(jī)制。

具體而言，要牢牢抓住房地產(chǎn)金融這個(gè)關(guān)鍵，嚴(yán)格房地產(chǎn)企業(yè)“三線四檔”融資管理和金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理。要加快完善“穩(wěn)地價(jià)”工作機(jī)制，優(yōu)化土地競拍規(guī)則，建立有效的企業(yè)購地資金審查制度。

這次會(huì)議對(duì)金融調(diào)控手段要求嚴(yán)格執(zhí)行，房地產(chǎn)金融調(diào)控體系應(yīng)該已經(jīng)完備。但是對(duì)于土地競拍制度要求“優(yōu)化”，也即還需要進(jìn)一步改進(jìn)，其中特別提到“購地資金審查制度”，對(duì)地產(chǎn)商而言這是進(jìn)一步收緊的信號(hào)。

“預(yù)計(jì)政治局會(huì)議對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控的定調(diào)不會(huì)改變，當(dāng)前央行宏觀審慎管住房地產(chǎn)金融，各城市落實(shí)主體責(zé)任管住房地產(chǎn)調(diào)控，加大政策保障房建設(shè)的總體政策格局大概率仍將延續(xù)。”周冠南稱。