近年來，在房地產(chǎn)融資大環(huán)境整體收緊的大環(huán)境下，商票（商業(yè)承兌匯票）因門檻低、易操作等優(yōu)勢(shì)，逐漸成為了開發(fā)商融資的主要工具之一。與此同時(shí)不可忽視的是，在逐漸有開發(fā)商出現(xiàn)流動(dòng)性和資金鏈緊張的情況之下，部分持票者手中的商票開始出現(xiàn)逾期未兌付的情況。

地產(chǎn)商票是一種期票，開發(fā)商不與承建商、材料供應(yīng)商、裝修公司等現(xiàn)金結(jié)算，而是以公司信譽(yù)背書，為其開一張商票，承諾一段時(shí)間后兌付。在此期間，持票人可以將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給其他公司，或去銀行以一定的貼現(xiàn)利率提前獲得有折扣的票面資金。

據(jù)澎湃新聞了解，目前TOP5的開發(fā)商中有的貼現(xiàn)點(diǎn)位高達(dá)36%，有的貼現(xiàn)點(diǎn)位在13%-20%，相對(duì)來說央企的貼現(xiàn)點(diǎn)位較低，在4%－10%。

所謂貼現(xiàn)，就是一張100萬元的票據(jù)，如果貼現(xiàn)點(diǎn)位在36%，這意味著票販子只需要花64萬元就可以買下來，而日后承兌人是按照票面100萬元來進(jìn)行兌付，如果順利的話，這是一筆投資年化回報(bào)非?？捎^的交易，差價(jià)的36萬元就是票販子賺到的利差。

在開發(fā)商的融資手段中，商票無疑是非常受歡迎的一種融資工具。原因是商票融資是不用被計(jì)入有息債務(wù)中，而且商票和永續(xù)債一樣依賴于公司的信用，公司信用越好，商票的貼息就越低，企業(yè)借錢的成本就越低。

開發(fā)商基本都會(huì)使用票據(jù)融資，也就是通常所說的商票。開發(fā)商屬于比較強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)，所以對(duì)于供應(yīng)商可以開具商票來延長(zhǎng)自己付款的時(shí)間，這樣就不需要立即付款給供應(yīng)商，不會(huì)占用自己的現(xiàn)金流。對(duì)公司來說，資金鏈和有息負(fù)債率都會(huì)得到很好的緩解。

另一方面，對(duì)于供應(yīng)商來說卻不是一個(gè)好消息。商票是企業(yè)開給供應(yīng)商的無抵押應(yīng)付賬款憑證，期限基本在半年以上。而有些中小供應(yīng)商從銀行貸款難，急于用錢時(shí)可能就會(huì)尋找票據(jù)中介商來變現(xiàn)。

“承兌在半年或者一年以上才能拿到錢，要么你就等著到期去銀行兌現(xiàn)，也不用付利息。要么就去找銀行或者票據(jù)中介貼現(xiàn)，但這樣你就得付未到期這段時(shí)間的利息給他們。如果票面利息年化在5%-6%，那實(shí)際上的年化要到12%-24%，這個(gè)是非常高的。”有票據(jù)中介對(duì)澎湃新聞表示。

高昂的套利空間吸引著票據(jù)中介寧愿冒著高風(fēng)險(xiǎn)也要繼續(xù)做下去。但也有業(yè)內(nèi)人士表示，票據(jù)中介擾亂了房企票據(jù)的正常市場(chǎng)，導(dǎo)致了個(gè)別房企出現(xiàn)拒付現(xiàn)象。這是因?yàn)楸硶D(zhuǎn)讓的過程中，一些公司會(huì)用一定的折扣來抵押這些票據(jù)，之后再以高于成本的價(jià)格出售或者抵押，這其中就存在一些利差。對(duì)于這些高出來的成本，房企擔(dān)心會(huì)影響之后的市場(chǎng)信用，所以會(huì)選擇去兌付。而票販子會(huì)因此更加逐利，不斷擴(kuò)大其中的收益。由此，一些房企也可能出于這個(gè)原因，選擇拒付商票。

根據(jù)《票據(jù)法》第105條第一款的規(guī)定“票據(jù)的付款人對(duì)見票即付或者到期的票據(jù)，故意壓票，拖延支付的，由金融行政管理部門處以罰款，對(duì)直接責(zé)任人員給予處分。”

如今，商票這個(gè)房企龐大而隱秘的資金池，正在進(jìn)入監(jiān)管視野。據(jù)澎湃新聞此前了解到的消息，監(jiān)管部門擬將“三道紅線”試點(diǎn)房企的商票數(shù)據(jù)納入監(jiān)控范圍，要求房企將商票數(shù)據(jù)隨“三道紅線”監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)每月上報(bào)。

商票已成為房企解決流動(dòng)性的一把雙刃劍，過度使用不僅長(zhǎng)期透支企業(yè)信用，而且面臨一定程度的政策風(fēng)險(xiǎn)。

隨著房企融資端持續(xù)收緊，房企表內(nèi)外有息債務(wù)受到穿透式監(jiān)管，房企應(yīng)付票據(jù)規(guī)模明顯抬升?？硕鹧芯恐行臄?shù)據(jù)顯示，從絕對(duì)值來看，77家樣本房企應(yīng)付票據(jù)規(guī)模從2016年750.74億元增長(zhǎng)至2020年的4040.95億元，復(fù)合增速52.3%，歷年增速均維持在30%以上，其中2018年增速最高，達(dá)到了103%。

2017年以來，房地產(chǎn)外部融資環(huán)境處于全面高壓狀態(tài)，房企融資壓力越來越大，應(yīng)付票據(jù)規(guī)模不斷增加，尤其2020年“三道紅線”新規(guī)進(jìn)一步限制房企債權(quán)融資的能力，房企流動(dòng)性壓力逐年遞增的情況下，房企加大了商票使用規(guī)模。

易居企業(yè)集團(tuán)首席執(zhí)行官丁祖昱認(rèn)為，隨著商票納入監(jiān)管，繼續(xù)過多依賴商票未來或有政策風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合近期政策風(fēng)向及暴露出的商票逾期風(fēng)波，建議房企將商票當(dāng)做一種短期的應(yīng)對(duì)措施，但絕不能作為長(zhǎng)期的發(fā)展策略。未來房企應(yīng)該減少對(duì)商票的過度依賴，絕不能通過大量發(fā)行商票，隱匿債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至未來，回歸經(jīng)營(yíng)才是房企重點(diǎn)工作。