本報(bào)記者 劉 琪

日前，中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2021年第三季度例會(huì)。外界通常會(huì)將央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)視作央行下階段貨幣政策的“風(fēng)向標(biāo)”，通過(guò)比較本季度例會(huì)與上季度例會(huì)內(nèi)容的差異來(lái)預(yù)測(cè)貨幣政策的變化。

相較于第二季度例會(huì)，第三季度例會(huì)在措辭上也發(fā)生了一些變化，并出現(xiàn)一些新提法，特別是還首度提及房地產(chǎn)市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)

仍然不穩(wěn)固、不均衡

在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷上，本次例會(huì)指出，“當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)邊際變化的研判分析，加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”。

而第二季度例會(huì)的表述則是，“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，但國(guó)內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻。要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判分析，加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，從已公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看到，受局部疫情反復(fù)、地產(chǎn)調(diào)控加碼及能耗雙控等因素影響，7月份和8月份消費(fèi)、投資、工業(yè)生產(chǎn)增速等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)下滑；而以消除上年基數(shù)影響、能較為準(zhǔn)確地反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度的兩年平均增速衡量，以上指標(biāo)也一改上半年整體改善勢(shì)頭，出現(xiàn)掉頭向下態(tài)勢(shì)。由此判斷，盡管當(dāng)前就業(yè)數(shù)據(jù)仍然穩(wěn)定，但監(jiān)管層已注意到宏觀數(shù)據(jù)的“邊際變化”，著手部署穩(wěn)增長(zhǎng)——畢竟就業(yè)數(shù)據(jù)往往是滯后指標(biāo)。

四季度

存在全面降準(zhǔn)可能

在流動(dòng)性層面，第三季度例會(huì)延續(xù)了第二季度例會(huì)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度”“保持流動(dòng)合理充裕”“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名異經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”等提法，但是刪除了“把握好政策時(shí)效度”的表述，新增了“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”。

值得一提的是，“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”這一表述在央行9月23日召開(kāi)的電視會(huì)議以及8月23日召開(kāi)的金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)上均有出現(xiàn)。

“在前期持續(xù)緊信用背景下強(qiáng)調(diào)‘增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)穩(wěn)定性’，意味著當(dāng)前信貸、社融增速基本觸底，四季度會(huì)有小幅回升，邊際寬信用過(guò)程即將展開(kāi)。這是穩(wěn)定今年底明年初經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)。”王青預(yù)計(jì)，四季度央行除了會(huì)推出綠色再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具外，有可能再實(shí)施一次全面降準(zhǔn)，助力寬信用過(guò)程。

不過(guò)，王青同時(shí)認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，四季度下調(diào)政策利率的可能性不大，本次例會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷尚未嚴(yán)重到需要下調(diào)政策利率的程度。當(dāng)然，如果四季度全面降準(zhǔn)，累積效應(yīng)下可能觸發(fā)1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，這會(huì)對(duì)提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求、降低企業(yè)融資成本有直接作用。本次例會(huì)公報(bào)強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革潛力，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低”，體現(xiàn)了這方面的政策意圖。

把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

放到更加突出位置

相較于第二季度例會(huì)，此次例會(huì)還新增了“堅(jiān)持把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置”的表述。中信證券FICC首席分析師明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，這顯示出當(dāng)前貨幣政策主要的目標(biāo)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新情況，也說(shuō)明了央行意識(shí)到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著實(shí)際的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力明顯。

“近期實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題更趨復(fù)雜，貨幣政策也面臨多目標(biāo)下的平衡難題，統(tǒng)籌今明兩年宏觀政策銜接。”明明表示，從8月份的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)看，總量層面，內(nèi)需不足情況較為顯著，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)內(nèi)生動(dòng)能下降和通脹壓力上升并存的情況。總量層面，疲弱的另一面是結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出，包括大中小企業(yè)景氣度分化、上游商品價(jià)格上漲持續(xù)導(dǎo)致對(duì)中下游企業(yè)利潤(rùn)分化等。央行貨幣政策基調(diào)是“加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)邊際變化的研判分析，加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”，多重經(jīng)濟(jì)矛盾、多重政策目標(biāo)下貨幣政策需要權(quán)衡，但顯然服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是最終目標(biāo)。

結(jié)構(gòu)政策層面，第三季度例會(huì)增加“用好新增3000億元支小再貸款額度、支持增加小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款”“支持銀行補(bǔ)充資本，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力”。明明認(rèn)為，在3000億元支小再貸款9月份預(yù)計(jì)投放超50%的假設(shè)下，9月份社融有望觸底反彈，站在全年的角度，新增3000億元人民幣再貸款預(yù)計(jì)將有效提高社融同比增速0.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的原因之一是銀行資本約束，支持銀行補(bǔ)充資本，加強(qiáng)銀行支持和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，促進(jìn)寬信用進(jìn)程。

2009年以來(lái)首次提及房地產(chǎn)市場(chǎng)

最值得關(guān)注的是，第三季度例會(huì)還提出“維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益”。在央行官網(wǎng)披露的從2009年第一季度至今的所有央行貨幣政策季度例會(huì)的新聞稿中，這是“房地產(chǎn)”字眼首次被提及。

“此次表述雖然只有短短一句話，但是含義豐富。”易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，第一，政策提及了兩個(gè)維護(hù)，充分體現(xiàn)了當(dāng)前穩(wěn)定樓市的導(dǎo)向。相比過(guò)去打壓性的表述，此次“兩維護(hù)”提法釋放一定的寬松導(dǎo)向。第二，政策提及對(duì)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益維護(hù)。若按照過(guò)去的表述，應(yīng)該是類似“保障購(gòu)房者合法權(quán)益”的內(nèi)容，而此次強(qiáng)調(diào)住房消費(fèi)者的概念，也說(shuō)明對(duì)于“住房消費(fèi)”是持肯定態(tài)度的。第三，此次提及了對(duì)合法權(quán)益的維護(hù)，也說(shuō)明此前存在一些房地產(chǎn)金融政策誤傷或影響合法權(quán)益的內(nèi)容，這也說(shuō)明既有的信貸政策有糾偏的可能。

在明明看來(lái)，今年以來(lái)房地產(chǎn)貸款集中度管理等政策是促成房地產(chǎn)周期下行的原因，而信貸增速受拖累、地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加大等背景下，房地產(chǎn)政策不排除邊際調(diào)整可能，但更大概率也是以支持首套剛需為主要方向。

“商品房銷售增速下滑、土地拍賣遇冷、房地產(chǎn)投資增速下滑等都指向房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期。近期房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件增多，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)乃至銀行業(yè)的擔(dān)憂，風(fēng)險(xiǎn)處置也備受市場(chǎng)關(guān)注。”明明認(rèn)為，本次貨幣政策委員會(huì)例會(huì)首次提及房地產(chǎn)市場(chǎng)，要求“維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益”，很可能指向信用風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)“保交房”的要求。